晨鸣纸业:业绩高速增长,租赁旗舰启航

事件

晨鸣纸业发布2016年一季报:公司16年一季度实现营业收入49.52亿元,同比增长11.1%;归属于上市公司股东的净利润4.02亿元(对应EPS 0.18元/股),同比增长318.3%,归属于上市公司股东的净资产195.42亿元(对应BPS 10.09元/股),ROE 2.48%。

投资要点

租赁持续增长带动业绩腾飞,高成长性逻辑兑现:公司一季度实现归母净利润4.02亿元,同比大幅增长318.3%,盈利能力显著提升,主要系:1)融资租赁业务持续增长,长期应收款、其他应收款一季度末达到97.56、14.99亿元,较年初分别增长6.7、0.3亿元,自2014年公司开展融资租赁业务以来保持大幅增长,表明租赁业务持续放量,高成长性逻辑兑现。2)公司持续推进造纸主业产能优化升级,通过调整产品结构提升高端产品比重,盈利能力提升,带动纸业业绩增长。

持续加码融资租赁,打造国内注册资本最大的租赁公司:公司前期公告定增预案,拟募资80亿,其中33亿用于增资晨鸣租赁,37亿投入年产40万吨化学木浆项目。本次增资完成后,公司租赁子公司注册资本将增加至110亿元,从而与平安金融租赁并列成为全国注册资本最大的租赁公司(包括金融租赁及融资租赁),未来结合5倍杠杆,租赁业务规模最高可达550亿,盈利空间巨大。公司持续加码融资租赁,预计租赁业务未来将保持高速增长,成为公司最重要的盈利增长点。

租赁行业快速崛起,切分银行“蛋糕”:在经济转型和政策支持大背景下,融资租赁近年来快速崛起:2009-2014年融资租赁规模年增长率高达54%,2015年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%,远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家政策红利将驱动行业保持30%以上高速增长,租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。

盈利预测及投资建议

公司持续推进“加码融资租赁+造纸产能优化”战略,通过增资打造国内最大租赁公司,同时纸业“林浆纸一体化”战略逐步落地,推动业务可持续发展。目前中国租赁行业已进入高速发展通道,中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。晨鸣租赁依托领先的资本实力+上市公司平台的融资渠道及成本优势,业务规模有望迅速放量,看好公司成为A股最具成长性租赁标的,6个月目标价10.19元,维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 造纸业景气度回升不及预期;2)租赁业务资产减值风险。