中炬高新:开局业绩表现良好,关注地产业务进程

平安观点:

1Q16收入符合预期,净利超预期。1Q16净利增24%,主要来自于收入增13.4%、非经常损益增加(美味鲜处置房地产收入及政府补助增加导致营业外收入增331%、银行理财及委托贷款收益增加导致投资收益增59%),以及销售、管理费用率各下降0.5pct。

调味品收入表现较好,预计全年可实现15%增长。1Q16收入增13.4%,估计调味品增速接近15%,延续此前较快增长。美味鲜表现较好,一是去年同期基数较低;二是多渠道发展效果渐显,餐饮、电商渠道占比提升;三是阳西基地投产提供产能支持。往16年看渠道上将加强空白市场覆盖力度,派驻销售人员协助经销商进行市场开发与维护;产品上除主力产品酱油外,还可能增加佐餐食品(下饭酱、罐头)与食用油推广,预计全年美味鲜营收应可保持15%增速水平。

毛利率同比无大变化,费用率走低,净利增速快于营收。1Q15毛利率35.2%,同比持平。母公司毛利率下降2.4pct,推测调味品毛利率同比略增,应是与阳西基地产出率提高,以及罐头、下饭酱等高毛利率产品占比提升有关。渠道有序拓展,费用投放在季度间合理规划,1Q16销售与管理费用率均下降0.5pct。往16年看调味品毛利率仍可改善,渠道拓展费用压力仍然存在,综合考虑全年美味鲜净利增速应略高于营收。

地产业务年内重启,中长期看空间较大。受益于深中通道概念及深圳房价大幅上行,4Q15开始中山楼市热度明显升温。年内地产业务已经开启,预计汇景东方当年可确认收入1-1.5亿。公司尚有未开发用地1600亩,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿,深中通道开通后仍有升值潜力,中长期看地产业务空间较大。

盈利预测与估值:暂维持16年EPS 不变,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.49元,同比增17%、17%、15%,最新收盘价对应的PE 分别为34、29、25倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。

风险提示:营收增长不达预期及食品安全事件。