汤臣倍健2016年1季报点评:资源整合携手NBTY,品牌发力商超渠道

投资要点

近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入6.56亿元,同比增长13.55%,营业利润2.51亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长9.54%,折合EPS0.15元;实现经营活动净现金流1.17亿元,同比下降16.09%;实现加权平均ROE4.82%,同比下降1.67个百分点;16年1季度公司业绩基本符合我们的预期。

产品宣传投入支出、健力多转型利润考核导向等因素拖累1季度业绩: 16年公司1季度营业收入增速同比下降7.77个百分点,毛利率下降0.51个百分点,达64.38%;期间费用率为25.99%,较去年同期上升了2.62个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.53%、7.13%、-1.67%,分别上升了1.62、0.08、0.91个百分点。由于毛利率小幅下降、期间费用率、有效税率上升(及抵扣子公司广州佰健以前年度未弥补累计亏损) , 使得公司净利润增速(7.30%) 慢于营收增速(13.55%),营业利润率下降1个百分点,达38.30%,净利率下降1.96个百分点,达33.58%。我们认为2方面因素影响了公司今年1季度财务指标,首先建力多项目经过3年的培养,今年要实现盈利,16年项目从市场份额考核转向利润考核,争取全年实现1000万的利润,因此在过渡期表现欠佳,1季度营业收入下降。此外,公司1季度产品宣传费用按规划投放,投入加大,费用率上升。

与NBTY 成立合资公司,迈出全球资源整合的第一步:合资对象NBTY 是一家集研发、生产、销售高品质膳食补充剂的综合性公司,是全球最大的膳食补充剂企业之一,截至2015财年,NBTY 总销售额约32.3亿美元。公司拟投资8000-12000万元,占合资公司总股本比例60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature's Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本比例40%。合资公司主要从事自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国的经营以及跨境电商业务。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。目前合资公司4月已完成香港公司注册,计划6月完成国内公司注册,预计7、8月正式运营。目前公司有近20个批文可以给合资公司使用,受批文限制,预计只有几个品种能在线下销售,大部分产品还是定位线上销售。在品牌定位方面,自然之宝主要走商超电商与专营店渠道,定价较高,汤臣倍健主要在药线销售,定价低于自然之宝。

施从战略升级,布局三大业务板块+大健康产业,线上线下相互补充:三大业务板块中,汤臣倍健药业板块主要负责运营汤臣倍健主品牌的经营运作,16年将继续发力商超渠道,形成新的利润增长点;广东佰嘉板块主要负责专注骨骼健康的健力多品牌的运作,坚持单品突破的模式;线上业务板块,主要负责聚焦女性群体的每日每加和专业运动营养品牌健乐多。1季度,公司旗下各品牌收入占比大致为汤臣倍健92%、健力多5%、无限能2%、线上2个品牌每日每加与健乐多合计约1%;分渠道来看,在主品牌汤臣倍健收入中,商超渠道占10%,电商9%,药店渠道80%;从增长情况来看,汤臣倍健同比增速达140%,健力多略有下滑,无限能达190%。

实施管理层激励,培育无限能科学贵细中药材品牌,1季度收入增长靓丽:16年2月公司成立子公司广东佰腾负责无限能品牌的独立运营和推广。3月公司实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业。1季度无线能收入端实现近2倍的增长,表现抢眼,我们认为无限能作为贵细重要品类受海外产品冲击较小,也是公司未来具有核心竞争力的潜力品种。

盈利预测:公司是中国膳食补充剂行业的领导企业之一,16年聚焦创新,实施战略升级。我们预测公司16-17年EPS 为0.55元,0.65元,维持“增持”评级,建议投资者关注。

风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料采购风险;行业竞争加剧等。