国金证券:互联网证券成效卓著,经纪份额大幅提升

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国金证券发布2016年一季报:公司2016年一季度实现营业收入11亿元,同比增长1%;归属于母公司股东的净利润3.17亿元(对应EPS0.10元/股),同比下降16.9%。截止3月底,归属于上市公司股东净资产166.38亿元(对应BPS5.5元/股)。

投资要点

经纪业务仍是主要收入来源, 收入结构持续改善:公司第一季度实现归属于母公司的净利润11亿元,同比上升1%,主要受益于互联网金融流量优势和债券市场活跃,经纪、投行规模大幅提升。第一季度实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.9%,好于市场平均水平。截至一季末,经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献40%、12%、22%、4%、14%的收入。

互联网证券卓有成效,经纪市场份额显著提升:一季度公司经纪业务实现收入4.37亿元,同比下降16%。第一季度公司股基成交额1.06万亿元,同比增加12.1%,市占率15年Q1的1.06%提升至1.50%。公司深掘互联网创新,率先在业内推出的“佣金宝”已经形成品牌,产品功能不断完善,客户体验持续提升,为公司带来经纪市场份额的提升。公司互联网布局领先,成效卓著。

市场定位明确,投行业务后劲十足:2016年一季度公司投行业务共实现收入2.41亿元,同比增长38%。股债主承销共计101家,排名第一,其中主承销债券发行99家,承销能力显著提高。公司将承销目标定位于全国重点区域的的优质企业,进一步提高市场占有率,拓展业务空间。

信用业务份额稳步提升:截至3月底,公司两融余额60.06亿元,同比下降26.87%,市场占有率较2015年一季度的0.55%提升至0.68%,第一季度单季两融余额环比仅下降15%。

自营相对稳健,Q1收入降幅有限:第一季度公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)1.29亿元,同比下降15%。公司整体上自营业务以稳健风格为主,债券是其主要投资方向。年初股市大跌,公司Q1自营收入环比小幅下降,相对负面影响有限。

盈利预测及投资建议

公司互联网业务初显成效,创新能力不断增强,投行业务后劲十足。预计公司16、17、18年净利润分别为16.59、17.93、19.17亿元,对应EPS为0.55、0.59、0.63元。目前估值2.41倍16PB,17.44倍16PE,我们认为公司的合理估值为2.7倍16PB,对应目标价16.5元/股,维持“增持”评级。

风险提示

市场下跌对估值和业绩的双重压力;经纪业务专项监管办法出台对佣金率的影响。