兴业银行:利润增速符合预期,不良生成小幅改善

投资要点

事项:

兴业银行公布了15年年报和16年1季报,15年实现归属于母公司净利润同比6.5%,16年1季度同比增6.2%。16年1季度末总资产5.47万亿元(+21.2%,YoY/+3.24%,QoQ ) 。其中贷款+12.3%YoY/+6.0%QoQ; 存款-1.78%YoY/-4.86%QoQ。营业收入同比增19.6%,净息差同比下降22bps,手续费净收入同比增16.6%。成本收入比18.03%(-1.73pct YoY)。不良贷款率1.57%(+11bps, QoQ)。拨贷比3.20%(+13bps QoQ),拨备覆盖率203.31%(-7pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.67%(+24bpsQoQ),资本充足率11.34%(+15bps QoQ),15年分红率23.15%。

平安观点:

公司利润增速符合预期,息差环比收窄。1季度公司营业收入同比增19.6%,净利润同比增6.5%,主要受拨备计提力度加大(拨备计提同比增80.3%)的影响,拨备前利润增长22%。1季度净利息收入增速下滑,同比增9.7%(15年同期增速为27%),主要是受公司净息差收窄的负面影响(环比下降7bp,同比下降22bp),1季度是按揭贷款集中重定价时期,兴业银行按揭贷款占比和增速一直维持较高水平,15年末公司按揭贷款占总贷款比重达17%,同比增速为50%。随着二季度贷款重定价因素影响的降低,预计公司净息差表现会有所改善。

不良生成率下行,拨备水平好于同业。公司1季度不良率环比上升11bps至1.57%,我们测算加回核销处置后1季度单季年化不良生成率较4季度环比下降136bps 至1.75%(15年四季度单季不良生成率为3.1%),不良生成速度有所下降,但考虑到1季度存在季节性回落可能,资产质量是否实质改善仍待观察。公司拨备计提力度依然不减,单季年化信用成本率为2.19%,高于不良生成率(1.75%),不良率的上行使得拨备覆盖率环比仍然下降7pct 至203%,但仍在可比同业中处于前列。

投资建议:

兴业银行作为福建省国资改革平台,在混业经营的浪潮下具有先发优势,此外,兴业旗下“银银平台”拆分后,未来同业业务及互联网金融领域仍有较大的拓展空间,我们维持公司16/17年3.6%/8.9%的净利润增速预测,目前公司对应16年PE5.94x/ PB0.91x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产质量加速暴露。