中钨高新2015年报点评:硬质合金龙头布局钨全产业链

事件:

公司2015年营业收入为58.57亿元,同比下降30.1%;归属于上市公司股东的净利润为-5.16亿元,同比下降-244.3%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5.5亿元;基本每股收益为-0.82元/股。

观点:

营收同比下降30.1%,利润空间受原料价格和需求双重挤压。2015年公司营业收入为58.57亿元,较去年同期下降30.1%,实现净利润为-5.28亿元,归属母公司5.16亿元,公司业绩出现亏损。主要原因2015年硬质合金主要原料钨精矿价格持续下滑,下游产品需求不旺,年平均价格为7.1万元/吨,同比下降33%。原料价格持续下降,企业需要消化高价位原料,造成盈利下降,挤压利润空间。另一方面,2015年公司取得政府补助4,634.19万元,较上年同期13,249.03万元减少8,614.84万元。投资收益同比减少7,439.48万元,政府补助项目、投资收益同比减少也对公司报告期业绩产生较大影响。

收储限产双重行动,钨价2016年有望回升。2016年国储局计划收储钨精矿总量,相当于2015全年生产量的近10%。同时,中国钨业协会倡议2016年钨精矿产量同比下降15%。在收储落实和企业减产的双重推动下,钨产业经营环境有望改善,截至目前,钨精矿价格已经上涨8%左右,利好公司未来发展。

布局钨全产业链。一方面,公司计划在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链,将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。另一方面,2015年,湖南有色集团对下属企业的内部股权重组和调整,中钨高新的控股股东发生变化,有利于理顺湖南有色集团与湖南有色的业务线条,使双方利益一致并实现内部资源的有效整合。

研发打破国外垄断,强化公司核心竞争力。2015年,公司圆满完成2个国家“十二五”科技支撑计划项目,并顺利通过了国家科技部的验收,打破了国外盾构刀具厂家的垄断地位,为公司盾构道具的关键原材料设备、硬质合金生产、道具制造的呢过产业化提供了技术保障,巩固了公司在国内硬质合金的龙头地位。

三费较高制约业绩,未来下降空间大。报告期公司三项费用为8.9亿元,较上年同期仅下降1.49%,而营业收入同比下降30.10%,较高的固定成本,加上宏观经济下行,制约公司业绩增长,未来公司可进一步采取优化产品结构、降低生产成本等措施,并取得一定成绩。

结论:

公司主营钨相关产业,计划未来向钨完整产业链发展,巩固自身硬质合金垄断低位。2016年钨价回升,利好公司未来发展,公司需进一步采取优化产品结构、降低生产成本等措施。我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.02元/股和0.05元/股,对应P/E分别为998x和320x。首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:

1. 汇率波动风险;2.行业竞争风险。