中国银行:业绩增长乏力,不良率持续上升

事项:中国银行公布2016年一季度报告。公司2016年一季度资产总额季度环比增长1.33%。营业收入同比增长1.14%;归属于母公司所有者的净利润同比增长1.70%。利息净收入795.36亿元,同比减少14.64亿元,下降1.81%。净息差为1.97%,同比下降0.25个百分点。非利息收入同比增长7.03%。不良贷款率1.43%,拨备覆盖率149.07%。集团业务及管理费302.31亿元,同比增长3.87%。

息差收窄,非息收入较快增长:公司一季度息差同比大幅收窄,导致集团利息净收入出现负增长。净息差1.97%,同比下降0.25个百分点。集团实现非利息收入435.77亿元,同比增加32.48亿,增长8.05%。非利息收入在营业收入中占比为35.40%,同比增长2.16个百分点。营收增长点主要来自手续费及佣金收入贡献,其中手续费及佣金收支净额257.27亿元,同比增加13.72亿元,增长5.63%。

不良和拨备压力进一步加大。不良贷款率达1.43%,一季度末拨备覆盖率149.07%,跌破监管红线。2016年如能成功出售南商行,拨备计提压力将有所缓解。目前不良贷款率尚无企稳止升的趋势。

成本管理能力仍有不足。公司业务及管理费302.31亿元,同比增加11.25亿元,增长3.87%。成本收入比为24.61%,同比增长0.64个百分点。中行需加强费用管理,提高成本管理能力。

海外资本运作稳步推进。公司计划出售南商行,将于2016年落定。预期公司将获约328亿人民币税前收益。公司计划将中银香港作为海外资本整合平台,将有利于充分利用整合海外资源,促进公司发展。

投资建议:中性-A 投资评级,6个月目标价3.40元。我们预计公司2016-2018年的收入增速分别为2.50%、2.00%、1.50%,净利润增速分别为1.00%、0.50%、0.20%,;首次给予中性-A 的投资评级,6个月目标价为3.40元。

风险提示:宏观经济风险;资产质量恶化风险。