华夏幸福:高增长开门红

投资要点:

业绩高增。一季度营收49.5亿元(+50.15%),归母净利润13.0亿元(+86.24%),归属股东净资产217亿元较15年底大增60.5%。一季末账面预收款776亿元,加上全年新增销售,预计到年底共计将有1500亿元可结算资源,基本锁定16-18年结算业绩。公司2016年目标销售额870亿元(+20%),1-3月整体销售额211亿元+51.8%,销售面积182万方+32.7%;其中产业新城部分销售146万方增24.6%,园区结算收入54亿元可比口径同比增97%,园区配套住宅签约127亿元+58%。区域分布看,大厂和香河合计销售面积72万方同比增91%,传统优势区域廊坊和固安88万方同比增22%。随着北京市政府东迁通州日程渐近,带动通州及周边香河、大厂等开发价值提升,楼市持续火爆,价格呈现上升通道,近期通州及廊坊大区限贩升级短期可能短期抑制成交量,但难阻市场后续需求的持续释放。

产业新城模式致胜,继续推进长江经济带、一带一路的国家战略布局。2016年来,新增安徽六安市舒城县、四川眉山市彭山、河南焦作市武陟县&郑州市新郑市、河北邯郸市丛台区&邢台约定区域共507万方委托开发区域,至此累计委托开发区域面积超3100平方公里。继续推进产业联盟发展,不京东方、深圳市道融家莆资管公司&深圳市文化产品进出口行业协会、中航国际物流等合作,打造相应产业园区。公司不太库科技再签新服务合同,约定太库每年在其孵化器所在国家为公司组织大型创新活动、宣传和培训,打造公司全球创新品牌,进而发展更为广泛的创新和产业的多层次合作,借助太库科技全球科技孵化平台提升自身品牌影响力。

继续利用融资窗口对房企放开带来的机会,降低资金成本。2015年公司资加权平均利息率为7.92%(14年:9.64%)。16年以来合计发公司债98亿元利率4.04%-5.4%。一季末资产负债率83%较15年底降低2个百分点,净负债率42%降低1个百分点,维持行业较低水平。账面现金385亿元,超短债212亿元。

志在千里,大有可为!战略布局京津冀、长三角、长江经济带和一带一路,业务模式优化,产业新城加速复制扩张,业绩与估值双赢。作为独特的园区开发运营商投资价值有别于传统房企,长期价值发掘与提升值得期待。预测16-18EPS2.17/2.86/3.66元,对应PE11/8/6倍,6个月目标价35元,再次“强烈推荐”。

风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性。