武钢股份:盈利正在逐步恢复,看好取向硅钢业务的弹性

2015年全年亏损超过折旧,其中Q4年化ROE为-91%。2015年武钢股份营收同比下降41.29%至583亿元,归母净利润-75.15亿元,而折旧为47.44亿元;其中2015年Q4亏损65亿元,年化ROE为-91%,吨钢亏损额超过1600元/吨,远远超过行业平均水平,这尚未有一个合理的解释,我们猜测不排除公司将亏损集中在Q4释放的可能性。

2016年Q1实现微利,在行业的竞争力已有所恢复。2016年Q1武钢股份实现营收同比下降26.58%至128.9亿元,归母净利润同比下降93.41%至0.3亿元。而2016年Q1全国钢价指数同比下跌19.10%,取向硅钢价格同比下跌17.88%,全国重点大中型钢企亏损89.80亿元,同比增亏411%。这说明武钢股份在行业的竞争力已经有所恢复。

近期两大看点:(1)最受益于取向硅钢反倾销;(2)最受益于钢铁央企可能的合并。商务部取向硅钢反倾销政策超出市场预期,有望推动取向硅钢价格的上涨空间平均有望达到2000元/吨;再考虑到主要钢铁央企可能的合并预期,会推动取向硅钢业集中度大增价格再涨。我们测算取向硅钢价格(目前价格在1.3万元/吨)涨1%,武钢股份的盈利增厚约7亿元、市值应涨3.13%,其对取向价格的敏感性最高。

投资建议:取向硅钢涨价预期有望推动股价,维持“增持”评级。我们预计武钢股份2016年至2018年EPS分别是0.08元、0.10元、0.12元。考虑到政策驱动取向硅钢继续涨价以及大钢厂合并预期,我们维持公司“增持”评级,给予1.5倍PB估值,按最新2016年3月31日每股净资产2.83元/股计算,给予6个月目标价4.25元。

风险分析:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。