隆基股份:成功推动技术路线格局变化,超额收益突显

业绩简评

隆基股份2016年一季度实现收入22.1亿元,同比增长169%,净利润2.66亿元,同比增长260%,接近此前一季度业绩预告范围上限。

经营分析

受益终端安装淡季不淡、及单晶产品需求提升,Q1毛利率环比大幅提升:

从2015年下半年开始的国内电站抢装推动硅片、电池片价格一路走高至今年春节,节后产业链价格趋稳,部分产品价格开始回落:目前多晶硅片价格较春节前高点大约下跌2.5%,单晶硅片价格则基本持平,多晶电池价格则已下跌近10%,回落至去年6月份涨价前水平,而单晶电池则仅下跌1%,这种价格变化的巨大差异,充分反映出终端电站业主采购倾向加速向单晶转移后,在中游制造产业链上造成的结构性供需差异。

受益于这种需求结构的大幅改变,并叠加公司自身的持续降本成果,在产品销售结构与上季度基本相同、且收入因季节因素环比下降30%的情况下,公司一季度毛利率环比劲升近6个百分点至24%,净利率更是创下近5年来的新高至12%,公司因成功推动光伏行业技术路线格局变化而获得的超额收益开始逐步突显。

电池片代工成本下降、内部产能逐步释放,提升成本竞争力应对组件降价:

在光伏制造产业链中,纯电池片厂商/加工商因无法直接向终端电站销售,且处于产业链中间,在供需关系发生微妙变化时,会体现最明显的景气和价格波动,去年下半年因电池产能紧缺,电池片代工价格累计涨幅近20%,近期价格的明显回落以及公司自身低成本电池片产能的逐步开出,将进一步提升公司单晶组件产品的成本竞争力,即使面临下半年的降价压力,也有望维持较高的毛利率水平。

行业周期属性减弱,优秀企业利润率波幅将大幅收窄,实现可持续增长:

光伏行业经过上一轮洗牌以及近几年的平稳发展,制造产业链各环节集中度已大幅提升,行业规模也已是上一轮景气高点时的两倍。我们认为行业供需关系动态变化幅度将显著变小,由此引发的企业利润率波动幅度也将收窄,而隆基凭借持续降本能力、以及显著高于行业增速的产品销售增长,将完全有能力熨平这种周期波动,实现可持续的高增长。

盈利调整及投资建议

维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.61,0.96,1.46元,三年净利润复合增速71%,目前股价对应20倍2016PE,维持“买入”评级和24元目标价。