万鸿集团一季报点评:一季度大幅超出业绩承诺增速,内生增长充足

公司近期动态:

1、万鸿集团发布一季报,2016年一季度,借壳方百川燃气实现收入3.13亿元,同比增长17.7%,归母净利润同比增长55.6%,扣非净利润同比增长89.1%。

2、4月26日,公司将更名为“百川能源”。

点评:

1、一季报利润大幅超出全年业绩承诺增速,充分体现百川燃气充足的内生增长,外延有望接力。

1)一季度扣非净利润同比增长89%,或部分源自接驳收入增加。

2016年一季度,百川燃气实现收入3.13亿元,同比增长17.7%,扣非净利润同比增长89%。利润增速大幅超出公司在重组报告书中做出的,2016年在2015年基础上增长约25%的承诺。

同时,利润增速大幅高于收入增速,我们认为,一方面原因是,上年门站价下调后,燃气售价相应下降,购销价差基本不变,单方气毛利率从约10%提升至约20%。另一方面,廊坊近期房价大涨,提升毛利率高达70%的接驳收入。这两种方面将成为促进全年业绩大幅增长的重要因素。

2)未来5年百川燃气将实现平均每年25%的利润复合增长。

百川燃气借壳万鸿集团上市,已完成资产和股权交割,2012年-2014年公司利润复合增长率80%。2014年公司归母净利润2.7亿元,预计2015年净利润4亿元。要实现年报预计的“十三五”末净利润12亿元,未来5年内,平均每年复合增长率需达25%。

3)作为京津冀燃气公司,百川燃气受益于三年煤改气攻坚,以及持续的人口、产业溢入。百川燃气已获取廊坊、天津、张家口8个县市的特许经营权。所覆盖区域为重要的承接北京外溢产业和人口的节点。2014年百川燃气居民用户数约35万户,年增加接驳12万户,据测算,未来五年新接驳居民用户的增长空间每年最大为28万户。随着所在区域气化率增加,城镇化率增加,人口和产业迁入,预计未来5年内,由这些因素引起的接驳费可维持高位,转化为销气量30%左右的增长。另外,河北煤改气攻坚将带来3年的大项目接驳费和销气量增量。综合计算,我们预计接驳收入有望从2014年的4.9亿元,增加到2017年的9亿元,销气量有望从1.9亿方增加至5.4亿方。

4)城镇燃气并购和国内气源获取预计率先落地,海外气源和分布式项目接力成长。2015年报明晰将未来战略布局,公司将在享受京津冀地区增长红利的基础上。上游增加国内或海外气源,下游在现有加气站的基础上发展分布式能源,横向拓展其他城镇的特许经营权,打造全国性的综合能源公司。考虑到目前三四线城市特许经营权所有者出售资产的动力相对较高,预计公司今年有望收购1-2个特许经营权。预计提升利润10%-20%。上游气源方面,考虑到海气获取难度大,周期长,预计公司将率先在国内气源上取得进展。以目前2-3亿方售气量计算,购气成本每降低0.1元/方,可提升利润约5%。下游应用方面,天然气降价后分布式能源项目经济性凸显,预计公司将较快取得进展,在项目落地后与海气的获得一并提升公司利润。

2、管理层换届将是运作资本的起点。

目前公司有息负债近乎于零,负担较轻,同时,公司已于4月21日换届选举,百川燃气管理层将正式接手公司管理,后续资本运作加速公司发展值得期待。

3、“买入”评级。考虑可比性,盈利预测中历史数据和预测数据均采用百川燃气数据。预计百川燃气2016-2017年EPS0.56元,0.72元。对应2016年-2017年PE分别是19倍、15倍。我们看好百川燃气业绩稳定高成长,看好借壳上市并换届后,资本运作通道拓宽,加速发展,维持公司“买入”评级。

4、风险提示:大盘系统性风险,销气量不达预期,燃气政策变化风险,京津冀一体化进度低于预期,资本运作进度低于预期。