青岛金王:化妆品产业链延伸业绩快速增长,颜值经济战略值得期待

受益化妆品产业链版图扩大,业绩持续快速增长

公司2015年实现营收14.77亿,同比增长20.7%,净利润9057万元,同比增长84.6%,对应EPS0.28元,扣非净利润同比增长85.4%,与此前业绩预告基本一致。公司2015年收入增速同比大幅改善,主要系传统业务经营平稳及化妆品业务大幅增长,其中油品贸易收入增长15.9%,蜡烛业务收入降幅收窄至4.1%,化妆品业务由于上海月沣并表收入增幅达353.2%。盈利能力方面,受益于化妆品业务占比提升,公司毛利率及净利率分别提升3.4pct与3.1pct,若将净利润拆分看,油品贸易业务略亏200~300万,蜡烛业务盈利4000多万,化妆品业务中上海月沣贡献净利润近3400万,杭州悠可与广州栋方分别贡献投资收益1325万与692万。从2016Q1来看,公司实现营收4.66亿,增长161.7%,净利润1511万元,增长46%,盈利增长主要系新增青岛金王产业链有关公司(化妆品业务)所致。

16年月沣、韩亚有望全部并表,加快经销商整合增厚业绩

公司已于近期完成上海月沣剩余40%股权及广州韩亚100%股权的资产过户工作,16年有望实现全部并表,根据业绩承诺,预计16~18年两家贡献净利润合计0.95/1.11/1.3亿。公司加快线下经销商整合,相继收购浙江金庄等4家公司,预计16~18年有望增厚业绩1327/1770/2322万元。此外,参股公司杭州悠可延续高速成长,15年收入及净利润增速为69%与128%,业绩贡献力度有望加大。

化妆品产业链协同逐步显现,“颜值经济”战略值得期待

2013年以来公司通过参股、收购等方式,积极向化妆品产业链延伸拓展,已形成涵盖品牌(护肤+彩妆)、研发、生产和线上线下渠道的完整布局,过去两年化妆品业务板块整体运营良好,协同效应逐步显现。未来公司将继续优化业务结构,以提升整体盈利能力,同时通过设立产业基金推进“颜值经济”战略,同样值得期待。

风险提示

化妆品板块整合低于预期;受油品贸易持续下滑拖累;上游原材料价格波动。

维持买入评级

公司积极推进化妆品业务全产业链布局,整体竞争力逐步显现,业绩成长性值得期待,后续重点关注产业链布局延伸以及员工持股进展。我们预计16~18年净利润2.00/2.53/3.19亿,对应EPS0.51/0.65/0.82元(考虑定增摊薄),维持买入评级。