通裕重工点评报告:风电主轴投产促增长,看好核废料业务发展

风电主轴业务增长46%,2015年归母扣非增长106.93%。

公司营收23.4亿,同比+14%,归母扣非净利润1.08亿,同比+107%,EPS0.13,同比+44%。分产品看,风电主轴、其他锻件、锻件坯料、粉末冶金产品、管模、冶金设备营收分别为6.8/3.1/2.8/2.3/1.2/0.94亿,同比+45.5%/+3.2%/-35%/-9.9%/-6.3%/-28.9%。分地区看,国外、国内营收为5.1/1.8亿,同比+52.8%/6.4%。我们认为2015年业绩增长的原因是3点:1、年产3000支风电主轴项目投产带来产能释放+新的涂装生产线技术升级提高生产效率。2、上市募投项目的投产抢占大功率风电主轴市场已获成效。3、国外业务增同比速达53%。

技术升级带来毛利率提升,三费维持稳定。

2015年综合毛利率23.07%,同比+2.45pct。分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金毛利率为37.51%/30.97%/32.92%/11.24%/25.24%/21%,同比+4.8/+5.96/+10.64/+0.22/-2.4/-3.32pct。风电主轴、管模、锻件毛利率提高原因分别是风电主轴技术升级和市占率提高带来成本摊薄、加热炉和热处理炉节能改造降本增效、新铸件涂装生产线投入使用。三项费用率合计16.82%,同比-0.02pct。销售、管理、财务费用同比-0.42/-0.88/+1.28pct,财务费用增加是由贷款总额增加所致。

涉足压缩打包生产线核心设备,完善“核三废”处理设备布局。

超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统,可显著减少废料容积并利于安全放置。子公司东方机电与中核工程达成合作,有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。

全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益。

近期国内外风电市场投资建设持续回暖,全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司还积极布局风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。

核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长。

目前我国核废料年产量达650吨,预计2020年核废料处理市场将达千亿规模。公司上半年收购东方机电70%股权,进入到核废料处理设备市场。公司增发募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。

盈利预测与估值。

我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。按照增发后的股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.16元/0.21元/0.28元,对应PE为44/34/25X,维持”增持”评级。

风险提示:与东方机电合作进展低于预期,募投项目投产低于预期