北方创业公司点评:传统业务业绩下滑明显,优质军产注入预期华丽转身

投资要点:

2015年和2016年一季度业绩同比下滑明显,不破不立公司亟待业务转型。2015年,公司实现营收20亿元(合并报表),同比-33%,归母净利润-0.6亿元,同比-128%,主要原因是铁路车辆产品市场需求不足导致销售量较上年减少,但是值得一提的是:由于受军品业务影响,结构件产品主营业务收入增加3.3亿元,增幅47%,特种装备营收增加2.3亿元,增幅122%,铸锻件主营业务收入增加6773万元,增幅62%。2016年一季度营收2.3亿,同比-30%,归母净利润-4711万元,同比-106%。主要原因仍是受大宗商品低迷影响,铁路车辆产品收入同比降幅较大,子公司大成装备公司军品产品生产周期尚未完成,收入确认较上期减少,子公司铸造公司造型线改造刚完成,处于试产阶段,收入同比下降。

重大资产重组作为公司发展战略,资料上报国资委工作顺利进行。2015年11月,兵工集团旗下北方创业公告拟以13.5元/股定增4.85亿股,并支付11.56亿元现金收购相关标的资产,共作价77亿元,同时公司拟以不低于14.32元/股的价格定增不超过2.09亿股,募集配套资金30亿元。需要强调的是,兵工集团确定以直接和间接方式持有公司50%以上股权。重组完成后,公司业务范围将进一步拓展,新增产品将涵盖装甲车辆等防务装备的研发制造以及石油机械的生产制造,业务布局进一步合理,行业地位进一步巩固,整体价值得到有效提升。截至目前,本次重大资产重组所涉及资产的审计、评估等工作已基本完成,已将评估相关资料上报国资委,后续工作正在积极推进。

十三五规划轨交系统投资有保障,重组后公司军+民产品有望同时发力。中长期看,十三五期间国家铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,建设新线3万公里,铁路投资依然是十三五规划的重中之重。铁路未来多条干线的贯通和新支线的建成,将有助于实现客货分离,为高速大轴重货车的更新换代、提速和增量需求带来新机遇。值得一提的是,在2015国内铁路运输市场低迷的大环境下,公司国际市场全年完成出口交货值1.92亿元,签订澳大利亚30辆矿石敞车,合同金额1800万元,实现公司铁路货车出口高端市场零的突破,我们预计公司未来海外业绩会有进一步的改善。另外,随着公司重组工作推进和军民融合深度发展,公司主营业务将包括坦克和装甲车等军品(军用)、铁路货车装备(民用)、石油钻采设备(民用),公司天然具备的军工背景和多年在民用铁路领域的深耕细作,有助于其未来快速实现军民技术互补和思维管理互助,双轨并行,同时发力。同时也不排除公司作为集团资产证券化的平台,有进一步的优质资产注入空间。

盈利预测与投资建议铁路投资是十三五规划中的重中之重,公司传统业务有复苏和升级契机,另外考虑到军民融合力度空前,公司重组顺利进行,公司军产+民产双线自然发力,我们继续推荐“增持”评级,预计2016/2017/2018年备考归母净利润分别为4.1/4.8/5.4亿元,备考EPS为0.27/0.32/0.35,对应PE43/36/33X。

风险提示:并购重组速度不及预期,铁路货运复苏不及预期。