江淮汽车首次覆盖:未来两年高增长的整车小慢牛

EV放量对公司业绩影响极为显著

15年公司iEV电动车销量破万,5系EV在售价和性能上得到了市场的肯定,约有半数销往了北京的C端市场。随着二季度iEV6S的上市,我们保守估计公司EV全年销量有望达2.2万辆(YoY+110%)。由于公司业务体量相对其他主机厂较小,我们预计EV的放量将会对公司业绩弹性构成较为显著的影响。16年电池采购成本的下降以及产品结构的升级或提升公司EV的利润率,我们估算单位产品的盈利有望从15年的1万元提升至16年的1.5万元;因此,EV业务或实现利润增长214%,而新增利润有望提升公司16年整体利润19%,影响极为显著。另外,公司和蔚来汽车的战略合作框架也有助于提升其电动车业务的估值。

S2有望于16年实现盈利,SUV业务持续支撑业绩

受益于小型SUV的突破,15年公司SUV销量达25.3万辆(YoY+254%),但考虑到行业约5万辆的盈亏平衡点,15年9月上市的S2并未盈利。我们预计16年SUV行业仍将保持相对高的增长,而受购置税减半优惠的小型SUV行业景气度有望持续;同时,我们考虑到S5的改款,以及S1,S7有望于陆续推出,公司SUV业务将继续保持良好增势,而16年实现销量爬坡的S2将开始贡献利润。我们预计SUV全年有望实现销量36万辆(YoY+42%),利润增速有望略高于销量,达46%。

MPV和轻卡复苏将为后续提供延续性

公司传统业务MPV和轻卡有望在16年开始复苏。单车利润较高的MPV将受益于新产品周期:16年M3销量爬坡,老瑞风将改为M4,同时,M5,M6有望在年底推出,我们预计MPV销量在2016-17保持15%的稳定增长。轻卡方面,商用车排放标准的严格执行将有利于公司具有竞争力的轻卡产品,经历了两年销量下滑的轻卡业务有望在16年企稳,未来高端及纯电动轻卡有望加强盈利能力。我们判断公司17年的业绩增量将主要由EV和传统业务支撑。

2016-17年复合增长45%,首次覆盖“买入”

相比于其他汽车集团,公司的汽车制造业务全部为自主品牌,不受合资企业的牵制;其次,公司未来两年处于业绩上升通道,四大核心业务的阶梯式增长有望使其2016-17年的业绩增速达55%/36%,远高于A股主要的汽车主机厂。我们认为公司在估值上理应享有溢价。