华夏银行:手续费收入亮眼,资产质量压力持续

手续费收入表现亮眼,部分对冲利息收入负增长影响。

华夏银行2015年净利润同比增5%,营收同比增72%,其中净利息收入同比减少-03%,主要受降息和资产结构调整影响,手续费收入表现亮眼,同比增长62%,领先所有已公布业绩的股份制银行,理财、银行卡业务分别同比增136%和63%,是带动手续费收入增长的主要贡献因子。

息差收窄明显,非标规模大幅收缩。

华夏银行2015年净息差256%,环比6月末收窄7BP,我们按期初期末余额测算的4季度单季净息差环比三季度末收窄23BP,这也是导致公司在4季度生息资产环比3季度增长4%的情况下,净利息收入出现负增长的主要原因。

相比于存贷利差收窄的负面影响(环比6月末小幅收窄4BP),我们认为更主要的原因在于公司大幅减少了对于非标类资产的配置,应收款投资较年初减少了62%,使得公司债券投资收益率较6月末下行了35BP,拖累了公司的息差。

资产质量加速暴露,拨备计提压力大。

华夏银行15年不良贷款率1.52%,环比上升15bps,加回核销之后的第4季度年化不良生成率为1.59%(+79bps,QoQ),没有延续3季度单季下行的趋势(Q3-86bps,QoQ)。公司加大了拨备计提力度,单季信用成本环比上升11bps至112%。受不良资产加速生成的影响,公司拨备覆盖率环比下降20pct至167.12%,拨贷比环比下降2BP至255%,两者均已十分接近监管红线,未来公司拨备计提压力依然较大。

投资建议:股权结构重归稳定,维持“推荐”评级。

公司前期公告人保通过协议转让方式受让德银19.9%的股权,公司股权结构的不稳定因素消除,人保作为实力雄厚的股东,将有力支撑华夏未来发展,发挥“银行+保险”的协同效应。200亿优先股的发行也将使公司资本金重新得到充实,规模增长重获保证;公司之前发布的投贷联动服务方案及基于“互联网+平台金融”的业务创新以及与蚂蚁金服的全面合作使公司仍不乏看点,维持公司16年净利润增速1.4%的预测,目前公司对应2016年PB0.82x,维持“推荐”评级。

风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。