湘电股份:经营业绩面临加速增长,电推业务空间较大

核心观点:

盈利持续增长,风电占比较大

近两年来公司业务呈恢复增长态势, 2015 年公司净利润增长16.7%,同比稳中有升。从营业构成来看,目前风电仍然为公司的主要收入来源,2015年,风力发电系统收入52.83 亿元,占比55.86%。

公司未来有望受益于国企改革进程

湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,根据2014 年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》,2020 年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算,2015 年,湘电集团收入147.51 亿元,而上市公司收入95 亿元,资产证券化率65%,证券化空间依然较大。

电推作为船舶动力是大势所趋,业务爆发期临近

综合电力系统相对机械推进系统具有降低噪声,节省体积,节省燃料,操纵性好,提升战斗力等优势。未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和公司年产76 台套募投项目的逐步达产,公司的军品收入比例有望获得较大提升。根据测算,我们预计未来15 年,电推的军民两用市场拓展将为公司带来近400 亿元的收入。

风电业务增长回归快车道,风电运维市场广阔

公司2015 年风电业务实现收入53 亿,营收占比达55%,同比增长26%。

鉴于风电市场可开发空间依然较大,作为行业中的龙头企业之一,公司该业务未来三年有望保持16%左右的复合增长。后期随着优质风场的逐步饱和,公司将着力开发低风速风力发电机,并逐步向智能风机和智慧风场方向发展。此外,拓展风电运维和备品备件市场将成为公司未来发展新的增长点。

轨道交通业务后来居上,发展迅速

城市轨道交通具有较高的进入壁垒,包括技术、资金等方面,在轨道装备制造领域上,南车北车处于垄断地位,而湘电股份作为拥有多年电机制造经验的老牌企业,在城市轨道交通牵引系统的研发上取得了重要的突破,下辖的北京湘电科技与湖南湘电东洋电气在轨道车辆电机、电气产品上具备技术优势,未来三年,轨交业务有望维持15%的复合增长。

盈利预测

假设本次增发年内完成。我们预计公司2016 年至2018 年营收分别约为120.63 亿、140.93 亿和163.91 亿元,归母净利润约为1.45 亿,2.42 亿和4.83 亿元,备考EPS 约为0.15 元、0.25 元和0.50 元,当前股价对应PE 为84x、50x 和25x,给予“推荐”评级。

风险提示

军用电推市场拓展不达预期;军品采购延迟;风电市场毛利率大幅下滑