“驾校第一股”东方时尚增速急速下滑 增长动力在哪?

金融界网站讯 东方时尚(603377,买入)，这家公司的名字乍听之下是一家从事与时尚有关的企业，但其实却是一家驾校。早在2012年，东方时尚就开始申请境内IPO。但是由于自身与外界原因，其登陆资本市场的夙愿一直未能实现。时至2016年1月19日，东方时尚终于出现在证监会的首发核准名单中，2月5日成功登陆主板上市交易。

作为A股市场上的“驾校第一股”的东方时尚，上市第一年发布的年报业绩如何，未来发展与它的公司名称一样充满想象力吗？

业绩增速急速下滑

4月5日，东方时尚发布了2015年业绩报告。就业绩来看，东方时尚的收入在近两年呈现持续扩张态势，但是利润的增速远不如收入来的快。

数据显示，公司2013以及2014年度的营业收入增速维持在30%以上，而净利润从2015年开始极速下滑。如图所示，东方时尚2015年营业收入为13.27亿元，同比增长3.28%；净利润为3.16亿元，同比增长仅为0.86%。

令人惊奇的是在一年时间内，营业收入增速从2014年的34.26%降到2015年的3.28%，净利润增速从2014年的22.50%降到0.86%。兴业证券(601377,买入)的分析师龚里在研报中表示：“受公司处在异地扩张初期以及北京本部学员下滑影响，所以公司14-15业绩增速放缓。”

上海某私募分析师向金融界网站表示：“人工成本上升已成为中国经济发展的重要趋势，也成为国内许多企业面临的共性问题。教育培训行业的公司存在人工成本上升导致盈利能力下降的风险。”

对于东方时尚财务数据的质疑，这已经不是第一次。来自2014年的报道称，东方时尚毛利率较高的成因依靠学员增加和涨学费。东方时尚当时回应说造成这种情况的主要原因一是主营业务不同，二是公司具有规模化优势，三是公司具有较强的定价权。即便如此，当时的报道依然质疑其盈利模式过于单一、规模化扩张过程遇阻、运营成本压力以及学费3年涨7次。

翻看东方时尚的招股说明书，其中提到2011年至2013年，东方时尚驾培服务的毛利率分别为65.61%、65.19%、63.36%，主营业务的综合毛利率也连续三年保持在60%以上。

对于未来公司的战略规划，在招股说明书中明确提出公司在稳固北京市场的同时，筹划在全国其他大城市开展驾驶培训业务，并已在昆明、武汉、石家庄设立子公司。随着跨地区经营实施，公司将把先进的教学管理模式和卓越的服务理念带到全国其他地区。

扩张目标在异地

但对于东方时尚来说，未来的异地扩张发展前景并不乐观。

2015年12月10日消息，国务院办公厅近日转发《公安部交通运输部关于推进机动车驾驶人培训考试制度改革意见的通知》。其中提及“在有条件的地方，试点非经营性的小型汽车驾驶人自学直考”。这意味着在有条件的地方，人们可以不通过驾校学习而直接考取驾照。 驾考改革政策的变化显然对于东方时尚来说不是一个利好消息，因为其收入几乎全部来自驾校学费，收入模式单一。

近年来驾考难度增大的新闻比比皆是，近年来，交通部和公安部对道路安全、和谐交通的重视程度显著提高，努力推动驾培服务企业逐步从应试教育模式向素质教育模式的发展与升级，并对参加考试的学员提出更高要求，督促驾驶培训机构增加教学内容，驾照考试难度增大。在2015年年报中提到，该等措施可能导致机动车驾驶培训机构的运营成本提高，进而对公司经营业绩产生不利影响。

2015年报数据显示，东方时尚营业收入来自北京地区的有11.89亿元，占总收入的89%。在北京地区，虽然有100多家驾校，但是东方时尚2012-2014年度的市场占有率分别为19.96%、 23.05%和25.54%，向上空间有限。

这个制约东方时尚也很清楚。IPO募集8.2亿元资金的用途就是提升北京本部竞争力并进行异地扩张：募集资金主要用于公司本部修建配套设施以及在石家庄、湖北设立子公司从事驾驶培训业务。

子公司云南东方时尚和石家庄东方时尚均于2014年开始营业。结合2015年报来看，北京地区毛利率为62.30%，而石家庄地区营业收入为1883万元，毛利率为-94.29%；云南地区营业收入为1.13亿元毛利率为30.80%。

上述上海某私募行业分析师向金融界网站记者表示：“传统教育公司的最大问题就是异地复制困难。各地均有各地已有的驾校，简单的规模效应市场未必会买账。而公司又仅仅是简单的驾校培训生意，未来的可复制空间可能有限。”