山东路桥:工程回款加速,大订单频率额度超历史

投资要点

公司主营路桥工程施工和养护施工业务,由2012 年借壳ST 丹化上市,上市以来业绩复合增长率17%:2015年工程施工收入为59.5亿元,与去年持平,占比80.2%,毛利率为15.27%,也与去年基本持平。公路养护业务收入12.9亿元,同比增长0.63%,占比17%,毛利率21.6%,提升3个百分点。

财务费增长486%主要由融资收益减少所致。年度回款好于2014 年,资产减值损失回冲,经营活动现金流大增。财务费用0.57 亿元,较上年同期增加0.47亿元,主要原因是随着BT项目回购款的收回,客户占用资金余额减少,计算融资收益基数减少,因而确认融资收益少于去年同期。2015年发生资产减值损失-1475万,2014年为3710万元,相当于就资产减值项2015年增加营业利润5185万元,主要是由于本期部分逾期的长期应收款及时收回。公司2015 年度经营活动产生的现金流量净额8.33 亿元,同比增加164.44%。

新年伊始,公司已经获得施工重大订单150 亿元,为2015 年收入的202%,接单频率和额度均大超过往历史:据公开信息统计,公司自2016年以来重大订单总计为149.55亿元,为2015年收入的202%。公司2015年转入下一年的未完成订单金额为66亿元。说明公司目前未完成的重大订单至少在215亿元以上,将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。

公司品牌优势、技术优势明显,全资子公司路桥集团五次获得建筑业最高奖鲁班奖。公司全资子公司路桥集团先后参与了全国二十几个省市的路桥施工建设。2015年度,公司参建的舟山大陆连岛工程西堠门大桥工程荣获2014~2015年度中国建设工程鲁班奖。

盈利预测与投资评级:假设1)董事长、副总经理和董秘因工作调动原因离职不影响公司经营情况;2)公司生产运营周期为450-500天;3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2018年公司收入分别为93、113和141亿元,实现EPS分别为0.45、0.54和0.67元,对应PE分别为13/11/9X。参考同类公司普遍15-20倍估值,公司估值优势明显;且公司近期订单爆发,未来业绩较高增长确定;以及“十三五”发展纲要发布,确立推进新型城镇化的重要性,践行“一带一路“国家战略的必要性,基建类公司存在超预期的大概率,维持公司“买入”评级。

风险提示:订单消化速度低于预期。