中国太保:业绩好于预期,派息上升好于预期,财险业务依然疲弱

与中国平安/中国人寿一样,中国太保的主要业绩指标也强于预期。需要重点指出的是,中国太保的派息上升好于预期,派息从2014年的每股0.5元升至1.0元,推动股息收益率达到4%,高于H/A股行业均值1.7%/1.4%。公司的资本金依然雄厚,集团/寿险/财险业务的偿付能力充足率分别为280%/201%/211%,而且预计偿付能力充足率将在偿二代框架下进一步提高。2015年下半年/全年的新业务价值同比上升37%/38%,我们预测升幅为26%/33%,而中国平安/中国人寿的升幅为40%/36%。增长缘于代理人规模同比扩张40%至48.2万人的推动,但是银保业务渠道持续下滑(同比下降36%)。但是,我们注意到个人寿险业务的新业务利润率在2015年下半年/全年下降了18.2个/4.2个百分点,可能原因在于2015年三季度销售了质量欠佳的高现金价值产品。内含价值同比上升20%(平安/人寿升幅分别为21%/23%),高于我们所预测的升幅10%,这主要是因为投资表现好于预期。2015年总投资收益率为6.9%。与2014年时的亏损相比,财险承保在2015年扭亏为盈,综合成本率改善4个百分点至99.8%。但是,我们注意到财险业务基本面的改善有限,因为2014年的形势恶化部分缘于准备金调整对综合成本率造成的一次性冲击(约3%),而2015年没有再进行类似调整。

此外,盈利能力的上升也以收入增速放缓为代价,中国太保与同业的营运差距或许有所拉大。财险毛保费收入同比上升1.7%,升幅不及人保/平安/行业的11.3%/14.5%/11.7%。平安财险此前公布了较好的综合成本率(95.6%)。由于行业定价改革和经济增速放缓,我们预计2016年对于太保财险业务来说仍将充满挑战。

投资影响。

我们维持我们对于中国太保的预测、基于部分加总法计算的H/A股12个月目标价格35.93港元/人民币29.82元,以及中性/买入评级。上行风险:财险综合成本率进一步下滑;下行风险(H股):资本市场波动,新业务利润率大幅下降。