围海股份:2015年报或为公司业绩低点,转型预期更加明确

围海股份发布2015年年度报告,公司当年实现营业收入18.96亿元,同比增长3.5%,实现利润总额约9194万元,同比下降38.42%:归属于上市公司司股东净利润约6328万元,同比下滑37.98%;实现基本每股收益0.09元。

同时,公司发布对外投资公告,公司拟使用自有资金1000万元投资于宁波银盈成长股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“银盈成长”),银盈成长规模不超过15000万元,公司持股约6.67%。银盈成长主要投资方向为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域。

平安观点:

公司业务规模增速显著放缓,主要受海堤工程项目占比下降影响:2015年公司实现营业收入约1897亿元,同比增长35%,较上年营收13.O9%的增速下滑接近10个百分点;2015年度营收构成主要为海堤工程收入117亿元,同比下降1123%,2015年海堤工程收入占公司营业收入比重61.69%,较2014年同期下滑约10个百分点:海堤工程是公司营业收入主要构成,该业务模块规模萎缩使得公司整体业务增速放缓。

高毛利海堤BT工程量占比下滑,财务费用及研发费用同比增幅较大,使得公司当年业绩负增长:2015年公司实现利润总额9194万元,同比下降38.42%,归属母公司净利润约6328万元,同比下滑37.98%。公司在主营同比小幅正增长情形下,业绩大幅下滑主要原因是公司海堤工程中高毛利BT项目占比下降。公司2014年海堤工程业务毛利率水平约为19.3%,是公司业绩贡献主要业务模块,2015年该业务模块缩水拉低公司整体盈利能力,2015年公司综合毛利率水平仅为15.52%,较2014年17.9%的水平下降2.38个百分点。同时,公司2015年财务费用6714万元,较2014年大幅增长60.22%,财务费用大幅增加主要是公司2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,项目投标及履约保证金大幅增加致使借款增加所致;同时公司为了提升技术积累,2015年研发投入2571万元,超过2014年的2倍。高毛利业务比重下降、财务费用大幅增长及研发投入翻倍等综合原因致使公司主业规模小幅增长的同时,业绩大幅下滑。

大量在手订单为今明年业绩提供支撑,2015年将是公司业绩低点。目前公司在手订单约70亿元,公开披露的重大BT项目订单总额43.38亿元,占在手订单比重超过60%。公司2014年、2015年新增重大项目订单分别为21.6亿元、37.4亿元,2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,公司今明两年业绩有保障;在公司2015年已签订的重大合同中,已开始执行的项目分别为上虞市世纪新丘治江围涂工程二期工程合同金额1.46亿元,已执行477万元;宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程合同金额28.6亿元,已执行约1.86亿元等等,从公司在手订单及执行情况来看,公司未来业绩有基本保障,2015年将是公司业绩低点。

公司年报中未来规划、新的对外投资公告以及前期增持动作均凸显公司要转型发展第二主业的信心与决心。在公司年报中公司发展战略及经营计划中,公司提出强化市值管理,稳步推进资本运作,强调要强化“产业+资本”的双驱动发展模式,做好主业的同时,整合优质资源,切入新兴产业,积极寻找第二主业合适标的,做好第二主业产业布局。同时,公司发布了对外投资公告,以有限合伙方式投入银盈成长,未来主要投资方向定位为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域;同时,我们在首次覆盖报告中分析过,公司控股股东及高管层通过资产管理计划高调增持,合计增持比例达总股本的8.33%;

并且在推进的非公开增发方案中,公司控股股东围海控股和关联方李澄澄(实际控制人之一冯全宏的女婿)合计认购增发股份3.15亿股的70%。综合上述因素,我们相信公司已然做好布局第二主业的各项储备。

投资建议:公司今明两年业绩保障充分,转型预期很强,控股股东对公司支持力度大,可以给予公司适度溢价,我们维持前期对公司业绩预估框架,预计公司2016年净利润1.6亿元左右,给予公司50倍-60倍的估值,对应市值为80亿元-96亿元。公司目标价12元,对应市值约87亿元,继续维持公司“推荐”评级。

风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低于预期等风险。