围海股份:回款向好,关注营收结构变化

事件:3月29日公司发布2015年年报。公告概要:1、营收同比上升3.5%,至18.96亿元。2、归母扣非净利同比下滑42.56%,至5578.18万。3、经营性现金流同比大增564.19%,至9556.55万。4、应收账款微涨1.64%,至8.67亿元。长期应收账款余额17.9亿,同比增长42.63%。5、每10股派发现金红利0.5元。

点评:

应收账款微降与长期应收账款大幅增长,印证15年营收结构中BT项目占比逐渐增多。长期应收账款17.9亿元,本年度净增加5.35亿元,同比增长42.56%。由于2015年是BT项目施工周期高峰,所以待转结长期应收款大幅增加。15年公司BT项目待转余额达到高峰,未来2至3年,伴随现金的逐步回流,长期应收账款余额将会逐步回落。

营收同比上升3.5%,至18.96亿元。归母扣非净利同比下滑42.56%,至5578.18万。营收与归母扣非净利基本与预披露一致,符合市场预期。2016年高毛利BT项目转结收入大幅增加,对净利有很大提升。维持2016年净利在1.86亿元之上的判断,维持强烈推荐评级。

2016年BT项目进入转接周期,高毛利率BT业务确认支撑起,净利高速增长。预计2016年全年营收26.22亿元,净利1.86亿元同比增长210%。

关注公司跨界布局的动向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络),九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来有望注入上市公司。

2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.63/1.86/2.63亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT业务转回时点影响,平滑业绩后为1亿左右,两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期给予2016年动态PE50倍估值合理估值93亿目标价12.55。

风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。