中牧股份:业绩符合预期,养殖后周期低估值标的

事件:3月28日,公司发布了2015年年报。报告期内实现营业收入42亿,同比增4.9%;归属于上市公司股东净利润2.76亿,同比降低4.94%,对应EPS0.64元。

我们的分析和判断:

1、业绩平稳增长,受益养殖景气复苏。公司是国内动保龙头,利润主要来源于生物制品、兽药和饲料,各项业务发展较为平稳。报告期内,下游养殖景气有所复苏,公司积极开拓市场,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.70亿,同比增15%。16年年初以来,养殖持续高盈利,养殖户加大补栏力度,母猪售价较年初已上涨超过10%,预计随着存栏量提升,公司业绩将逐步好转。

2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。

3、公司将迎国企改革,提升管理效率!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。

中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革,分别拟引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2016年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。

投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.4/4.6/5.6亿元,复合增速约27%;对应EPS分别为0.79/1.08/1.31元。

我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;