宏润建设年报点评:盈利能力有所改善,轨交建设优势持续发挥

业绩描述.

2015年公司实现营业收入85.07亿元,同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比上升3.23%,在扣除非经常性损益后实现归属净利润2.12亿元,小幅增长6.1%。实现经营活动现金流净额14.77亿元,由负转正。归属于上市公司股东净资产23.87亿元,同比增长6.23%。实现基本每股收益0.26元,同比小幅增长3.23%。

业绩点评.

业绩增长低于预期,但盈利能力有所改善.

2015年营收增速为6.7%,大大低于全国固定资产投资增速;净利润增速6.9%,与宏观经济增长速度保持一致,处于平均水平。总体而言,公司业绩增长低于预期。

2013年、2014年和2015年毛利率分别为11.33%、12.1%和12.23%,逐步小幅提升。销售净利率也由2011年的2.11%逐步提升到2015年的2.5%。公司主要从事工程施工业务,项目涉及地上房屋建筑、地面道路工程以及地铁项目,10%以上的毛利率以及3%左右的净利率水平符合建筑行业整体毛利区间范围。盈利能力有所改善。

负债率高企,短期偿债能力较弱,长期偿债能力逐步改善.

总负债率连续3年保持在80%以上,略高于行业平均。在偿债能力方面,尽管流动比率连续三年保持在1.19以上,但扣除存货项后,速动比率不足0.5(2015年为0.32),短期偿债能力较弱。我们分析了负债端,发现应付账款高达43.89亿元,同比大幅增长29.8%,增速远超越总营收增速,成为主要增加项。由于应付账款表征了1年以内需要支付的费用,如果未来1年内资金周转出现问题,或将引起流动性风险。

而长期偿债方面,利息保障倍数2013年、2014年和2015年分别为2.43、2.8和3.13,逐渐提高,说明长期偿债能力正逐步改善。

业务结构进一步优化,轨道交通建设核心优势持续发挥2014年公司新承接施工业务70亿元,其中轨道交通工程占35%,而到了2015年,在新承接工程业务总量的77亿元中,轨道交通业务占到了45%,业务结构得到了进一步优化。

轨道交通项目面向全国。2015年新中标项目包括宁波市轨道交通3号线一期地下TJ3106标、珠海市格力平沙一期、郑州市南三环东延段三标、中山市天奕国际广场三期、上海市黄浦江上游水源地连通管C9标、苏州高新区有轨电车2号线下穿ST2-TJ-4标、杭州地铁5号线一期SG5-17标、奉化市惠政东路一号拆迁安置用房、苏州高新区有轨电车1号线延伸线总承包二标、杭州市地铁6号线一期SG6-2标、上海市轨道交通14号线7标、杭州市地铁5号线一期SG5-11标、屏南县外东环路南段(张老垅)片区开发、石浦高速公路新桥连接线、太原市轨道交通2号线一期SGTJ-203标等重大工程项目。轨道交通工程进入全国13个城市,核心优势明显。

轨道交通建设一直是经济建设的重点领域,自2013年5月国家发改委将城市轨道交通审批权下放给省级政府后,各地进入了一个地铁项目批复的高峰期。审批权下放两年来,北京、上海、成都、重庆等17个城市共批准了39个项目,里程达到了840公里,投资6000多亿元,审批权的下发更是激发了一些三四线城市建设轨道交通项目的热情,地铁建设规划不断做出。根据交通部长杨传堂在十二届全国人大四次会议新闻中心上的表示,“十三五”时期我国将加大轨道交通建设力度,总长度有望达到6000公里,最后的长远规划在7000公里以上。

我们认为,行业投资为企业发展提供了广阔的市场,公司具备很强的技术优势,同时在市场拓展方面面向全国,拥有较强的市场拓展经验,在保持流动性的基础上,核心优势将进一步趋动业绩稳步增长。

风险提示.

(1)房地产项目投入量较大,公司资金回收面临一定的压力;(2)随着公司经营规模日渐扩大,公司向外地市场布局和拓展,组织结构和管理体系趋于复杂化,将会影响公司内控及管理制度的有效执行。(3)公司速动比率很低,一旦发生短期集中支付,现有流动资产变现存在困难或无法保证短期债务覆盖。