启明星辰点评报告:保守会计下仍实现快速增长,军民融合云安全前景广阔

事件:启明星辰2015年报实现营收15.34亿元,同比增长28.29%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长43.30%。

投资要点

2015年备考利润达2.75亿元,保守会计处理下内生仍保持高增长:书生和合众部分并表使得数据安全业务收入达1.48亿,同比增长261.22%。由于安方100%和合众49%的股权过户在16年1月完成,2015年备考净利润为2.75亿元。剔除以上因素,内生业务收入13.53亿,同比增长20.01%;净利润2.22亿元,同比增长21.90%。但同时2015年四季度预收款4.27亿,三季度仅1.52亿;2014年四季度预收款只有1.25亿,同比增长241%。经营活动净现金流4.17亿,连续第四年大幅超出同期净利润。保守会计处理下公司内生业务仍保持快速增长。

研发高投入情况下盈利能力持续提升:毛利率整体维持提升趋势,幅度达到1.92ppt,其中安全产品的毛利率大幅提升3.80ppt,显示产品竞争力的提升。管理费用率增长3.12ppt,在研发高投入情况下净利率仍然维持提升趋势,同比增加1.40ppt;

大数据云计算时代安全行业保持高景气,军民融合助发展:目前云安全市场有两大业务模式:针对大型政企私有云平台的云安全产品销售与防护、针对共有云或者中小企业的安全云服务,启明星辰主要是第一种,并且已经率先在业内发布云安全平台。十三五期间政府规划支持大数据产业和鼓励开放政府数据,网络安全的重要性日益提升,推动下游需求保持高增长。美国新一年的网安国防预算大幅增长30%,我们预计国内军民融合也将推动网络安全快速增长,启明星辰在民营企业里资质最为突出,政府和军工领域需求将助力公司高速发展。

外延可持续,上调为“买入”评级:合理考虑一定外延预期,预计2016-2018年营业收入分别为21.27亿、29.07亿和39.18亿,净利润分别为4.05亿、5.83亿和8.17亿,EPS分别为0.47元、0.67元、0.94元,对应51/35/25倍PE,上调为买入评级。

风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。