粤水电年报点评:业绩增长超预期,市场拓展实力强劲

业绩描述

2015年公司实现营业收入66.85亿元,同比增长

11.38%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比上升10.38%,在扣除非经常性损益后实现归属净利润1.09亿元,增长11.05%。实现经营活动现金流净额15.62亿元,同比大幅增长169.11%。归属于上市公司股东净资产26.04亿元,同比增长4.36%。实现基本每股收益0.18元,同比增长10.4%。

业绩点评

收入、利润保持稳步增长,业绩增速超预期

总营收连续五年持续增长,由2011年的40.24亿元增

至2015年的66.86亿元,复合增速达13.53%;净利润连续四年持续增长,由2012年的0.575亿元增至2015年的1.09亿元,复合增速达23.87%,增幅超越同时期营收复合增速9.8个百分点,公司总成本费用控制能力显著增强。

我们对比了与公司业务近似的安徽水利,尽管2011

年~2015年安徽水利的营收复合增速(为14.55%)略高于本公司,但其近四年净利润复合增速却只有1.55%,显著低于公司。不仅如此,从宏观层面分析,公司2015年营收同比增速为11.38%,高于当年全国固定资产增速(略高于10%),反映出业绩超越行业总体增长,超预期特征明显。

总负债比率逐年攀升,但长短期偿债能力均有保障;

现金储备充足为公司承接工程提供稳定基础。

2013年、2014年和2015年公司总负债比率分别为

77.6%、79.9%和81.9%,逐年增长。然而,同时期速动比率分别为0.61、0.72和0.77,均高于0.5的一般阈值,并且连续五年利息保障倍数分布于1.44~2.13之间,最低倍数大于1。因此,尽管总负债率上升但长短期偿债能力均较强。

不仅如此,现金流也很充分。年末货币资金为19.17亿元,同比大增83.29%,占总资产比重13.14%,占比上升4.84个百分点。增长主因在于经营活动项下预收工程款、销货款增加所至。我们认为,现金流的充分对于公司承接PPP类项目具有重大意义。国家发改委2015年4月2日曾对外发布《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》,通过政府投资引导、金融支持等政策措施,鼓励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营,探索政府与社会资本合作(PPP)的机制。在PPP模式成为今后较长时期内政府主推的工程建造模式的背景下,拥有较高现金储备的公司将有望优先获得订单。公司较充足的现金储备为未来的市场拓展产生积极意义。

省内业务占主导,订单储备充足展现强大市场拓展实力

来自广东省内的营业收入占总收入比重连续5年保持在60%以上,占主要比重。2015年占比61.79%,同比下滑5.74个百分点,下降明显。业务结构方面,工程施工业务收入占比在80%以上,其次分别为发电业务和产品销售业务。截止2015年底,公司工程储备量达212亿元,是当年营收的3.17倍,为未来业绩增长奠定强有力的保障,也反映出公司市场拓展实力强劲。

我们认为,公司订单充足除了自身实力强外,更重要的原因在于对政策的精准把握。公司传统优势在于水利水电建设、地铁盾构等工程施工,在当前及今后较长时期内,水利建设和轨道交通类建设都将是国家重点发展领域,其中仅地铁项目每年的投资均在2000~3000亿元,行业市场空间巨大。尽管政府财政仍处于债务危机化解过程中,但其支出有所倾斜,仍会给予重点支持。公司传统核心优势将持续发挥,有望持续获得水利枢纽建设、航道扩能升级以及轨道交通建设类订单。

另外,清洁能源也是国家着力发展的重点方向,风力、水利和太阳能发电在电力产出中的比重有望持续上升,而公司积极在该领域拓展,以投资布局能源平台。报告期内投资建设的新疆木垒县老君庙风电项目一、二期66台机组和达坂城风电项目首台机组已经投产发电,已投产发电的清洁能源项目总装机为51.25万千瓦,此外还有包括阿克苏阿瓦提光伏发电项目、广东省徐闻县鲤鱼水库光伏发电等在内的多个项目处于建设中。清洁能源业务和传统业务均符合政策指引,对公司长期发展形成重大利好。

风险提示

1.国家宏观经济政策调控、清洁能源发电政策的变化将对公司

经营业务产生不确定因素。2.“营改增”之后地方政府财政收入缩减或将减缓地方类基建项目的推出进度。