美的集团:盈利能力稳步提升,静待收入端探底回升

业绩简评

美的集团发布2015年年度财务报告:2015年公司实现营业收入1384.41亿元,同比下滑2.28%;实现归属母公司股东净利润127.07亿元,同比增长20.99%。其中,四季度实现营业收入270.67亿元,同比下滑16.93%;实现归属母公司净利润16.95亿元,同比增长9.38%。公司15年实现EPS2.99元,其中四季度实现0.39元。同时,公司公布稳定与高额的分红预案:计划每10股派现12元,分红总额高达51亿元,并每10股转增5股。

经营分析

冰洗小家电增速乐观,空调去库存导致收入端短期下滑:15年公司冰洗业务运行抢眼,收入同比增速分别为17.5%、20.5%;小家电物流业务稳步上升,收入同比增速分别为8.4%,12.5%。空调业务受到行业整体不景气影响,在市占率并无下降的情况下,全年收入端下滑11.3%。电机业务收入同比下滑10.4%。四季度及全年公司收入端的下滑,主要是由于收入占比较高的空调业务所致。

四季度空调业务去库存加速,静待出厂货量探底回升:从市场占有率方面来看,公司空调业务2015年市占率为25.2%,相较于2014年的24.7%,仍有0.5%的上升。空调业务收入下滑主要受到整体行业不景气、及处于高速去库存阶段的影响。2015年空调行业受到凉夏,14年渠道库存较高,价格战等因素影响,终端销售较为疲弱,渠道库存高企;下半年各企业开始去库存举措,在一定程度上影响了厂家出货量。现阶段,库存去除得利,终端销售有回暖迹象,零售均价企稳上升,多重变量显示行业生态逐渐乐观。加之15年下半年较低基数,16年空调行业或呈现前低后高的走势,静待空调出厂量探底回升。

产品结构优化,盈利能力稳步提升:报告期内,公司毛利率、净利率都有稳步提升:毛利率提升0.4%至25.84%、净利率提升1.6%至9.8%。我们认为,毛利率的提升主要是来自于两方面因素:1、产品结构优化,高毛利产品占比提升;2、原材料价格下降。虽销售费用有略微上升,但理财产品投资收益及政府补贴的带动,使得净利率提升。预计2016年公司盈利能力能维持此水平。

营运效率提升,推进产销转型:公司积极贯彻产业链变革措施,有效的提升了公司营运效率。针对空调行业整体去库存的特殊时期,公司在传统“压货式”营销日渐失效的趋势下,大力推行“T+3”客户订单制的新型产销模式,加快周转并提升市场竞争力。同时,大物流平台的搭建整合,也对效率提升及去库存化发挥了积极作用。15年存货周转天数为45天,较之14年减少6天,15年底,公司存货同比下降30%。;经营现金流净额268亿,同比+8%。

盈利调整

考虑到当下家电行业整体情况以及公司未来全球化发展战略,预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,净利润145、166、187亿元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。摊薄后EPS为3.41、3.89、4.39元。

投资建议

目前股价为31.40元,对应16年PE9.22倍。

基于对于公司今后发展展望,给予16年10.46-10.80倍市盈率,对应目标价区间为35.66-36.83元。给予“买入”评级。