康拓红外年报点评:业绩平稳增长,关注上市平台价值

三项主营产品市场份额提升,推动业绩稳中有生。红外线系列产品是公司业绩来源,截至2015年该产品占全路联网设备总量的34%,报告期内共交付设备419套,实现收入1.58亿元,营收占比超过60%;图像系统业务各类产品在报告期内中标总量约40套,特别是TLDS产品进入小批量安装阶段,该业务收入规模虽有下滑,但市场份额仍局于国内第二位;机车车辆检修立体库业务规模继续扩大,2015年实现收入0.53亿元,同比增长37%,报告期内中标7个项目。截至报告期末,康拓红外在手订单量约1.5亿元,为2016年业绩增长奠定了基础。另外,2015年公司应收款项和存货大幅增加,导致经营现金流为负值。

新品研发稳步进行,外延并购纳入公司发展规划。康拓红外重视新品研发,2015年投入研发费用0.24亿元,营收占比为10%。报告期内空心轴探项目、铁路货车车辆行走公里系统、各种平台软件等进展顺利。康拓红外拟以出资2000万元,设立全资子公北京航天康拓信息技术有限公司,作为软件业务的专业化平台,专注于铁路信息化建设及软件产品的研发管理。另外,康拓红外明确将利用资本市场吸纳符合公司发展方向的企业以加快公司发展壮大。

航科集团改革启航,公司平台价值凸显。2016年“两会”期间,中国航天科技集团公司高层表态,航科集团“十三五”末的资产证券化率目标为45%,改制后将全部进入资本市场。康拓红外控股股东为航天五院,航天五院旗下拥有中国卫星(600118)和康拓红外两家上市公司。其中,中国卫星(600118)已成为五院宇航业务(卫星研制与卫星应用)的上市平台,而五院的非宇航业务(如电子信息及服务、空间生物、特种装备等)则有望选择康拓红外作为资本平台。

盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年康拓红外的归母净利润分别为0.68亿元、0.69亿元和0.77亿元,对应的EPS为0.49元/股、0.49元/股和0.55元/股。我们维持对康拓红外的“增持”评级。

风险因素:铁路政策若发生重大不利变化将影响公司业务;铁路行业逐步形成更加市场化的竞争格局,导致行业竞争加剧,毛利率降低;应收账款较大导致的坏账损失风险。