中国天楹:基本面稳健上行,员工持股显信心

公司公布年报,15年实现营收8.25亿(+49.83%),归属于母公司股东净利润2.28亿(+30.39%),符合市场预期。利润分配上,公司拟每10股转增10股。同时,公司发布员工持股计划、非公开发行预案修订以及参与海外环保企业收购竟标一系列公告。

投资要点:

年报业绩符合预期,新运营产能投运和工程设备业绩释放带来主要增长,毛利率下滑2.3%,费用率提升4%。公司15年实现营业收入8.25亿。其中,垃圾焚烧运营4.67亿(+71.12%),增长主要来源于在手1850吨/天产能投运以及并购深圳1000吨/天产能,工程设备3.53亿(+27.19%),主要来源于设备销售的增长。垃圾焚烧发电毛利率为56.48%,下滑8.62%,工程设备毛利率为39.02%,基本与上年持平。三费上,受到市场开拓、新事业部成立以及新项目投运的影响,销售费用增长126.88%,管理费用增长66.51%,财务费用增长115.47%,费用率达到20.59%,较14年上涨约4%。

在手7200吨/天运营项目持续推进,工程设备开拓海外市场,建筑垃圾.填埋气发电、垃圾清运等新业务持续拓展为后续增长点。(1)公司垃圾焚烧运营产能已达到6400吨/天(合16年一季度辽源项目),而累计待实施项目产能约7200吨/天,是未来主要的确定性增长点。此外,公司已在江苏、广东、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。(2)公司通过非公开发行募集资金扩产垃圾焚烧设备产能,设备对外销售为新增长点,目前已斩获泰国9430万项目,后续有望持续开拓东南亚、南亚、西亚市场。(3)公司凭借原有业务的客户渠道优势,积极探索并且有望切入的领域较多,已经落实的有建筑垃圾处理、填埋气发电、垃圾清运,后续有望打开新的发展空间。(4)此外,公司继收购德国EEW公司失手后,近期又参与海外城市废物处理公司的收购竞标。我们认为,并购已经为公司发展旋律之一,后续有望通过并购增厚技术实力和扩大市场份额。

基本面稳健上行,员工持股彰显发展信心,维持盈利预测,强烈推荐。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行+海外收购加速推进+新业务储备为公司基本面带来上行驱动力,其次此次员工持股计划(覆盖董监高、核心骨干人员148人)的推出彰显未来发展信心,且高送转(10转10)构成短期催化剂。我们预计16—18年EPS0.48、0.66、0.78元(摊薄),对应PE分别为26、19、16倍,给予16年35倍PE,对应目标价16.8元,强烈推荐。

风险提示:项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险。