中衡设计:园区开发专家,内生+外延双轮驱动公司业绩增长

公司在苏州工业园区深耕多年,具备丰富的园区开发建设方面的经验,是园区开发建设方面的专家。公司有望通过区域性拓展战略把其成功地开发经验推广至其他产业园区。公司近年来区域拓展战略成果明显;同时公司注重技术的研发创新,在绿色节能建筑领域具有竞争优势和良好的发展潜力。

投资要点:

设计行业工程咨询费率仍然有提升空间。目前我国实行的工程咨询收费率仍然遗留有计划经济时期的影子,基本在3%~5%之间波动;与德国7.5%-14%,英国8.85% -13.25%美国6%-15%等发达国家的工程咨询费率相比具备比较大的提升空间。

公司在绿色建筑相关市场具有竞争优势。绿色建筑是设计版块未来重要的发展方向之一,潜力巨大。根据我们的测算,在国家重视节能环保的政策背景下,绿色建筑的增量+存量市场每年的市场空间需求将达到7 50亿左右的规模。公司设有绿色生态建筑研究中心,多个建筑项目获得绿色建筑项目标识以及国家和省级绿色建筑创新奖项,优势明显。

公司通过外延并购区域拓展战略显成效,园区服务专家定位优势明显。公司通过外延收购等方式切入省外市场,注重区域性拓展,成效明显。公司近来拿下中马钦州产业园区3.59亿大额工程总承包合同(占公司2014年度收入的66%),开拓了华南市场;同时与济宁园区签订战略合作协议,为进军华东市场打下基础。公司在苏州工业园区深耕多年具有的丰富园区开发和设计经验将为公司进行省外市场拓展时赢得竞争优势。

股权激励方案显示公司对未来增长的信心。公司实施限制性股票激励计划,以2014年净利润为基础,2015,2016,2017年对应解锁条件分别为净利润增长15%,30%和45%。在理顺了公司激励机制的同时,也反映了公司对将来业绩增长的信心。

给予“推荐”评级。预计15~17年EPS分别为0.68/0.86/1.10元,考虑增发摊薄后EPS分别为0.68/0.73/0.94,对应PE为46.18/42.66/33.15倍。基于2016年摊薄前EPSO.86元,给予公司2016年45倍PE对应目标价38.70元。盈利预测考虑股权激励方案成本的年度摊销(15年2842万,16年3449万,17年1476万元)。

风险提示:政府对于公共建筑等项目投资不达预期;居住建筑所在房地产市场景气度下滑超预期;区域性拓展带来的新增业务量不及预期;外延并购项目风险。