围海股份:传统业务稳增可期,转型预期提升估值

公司是海堤工程企业龙头,主业清晰,盈利能力较好。围海股份专业从事海堤工程建设,是我国海堤工程建设行业的龙头企业,约占有全国海堤建设市场的1成份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。公司主业突出,2014年营收规模约18亿元,超过7成业务集中在海堤工程;公司海堤工程毛利率19%左右,其利润贡献超过公司整体利润规模的60%,2012-2015年公司营业利润平均年复合增长率为20.08%,传统业务盈利能力较强。

海堤建设关乎经济效益和社会利益,国家扶持潜力巨大。海堤工程是抵御海洋灾害重要屏障,但我国海堤工程建设滞后,防潮(洪)标准低。加大海堤工程建设,提高标准,才能降低海洋灾害,海堤工程是利国利民,经济效益和社会效益均显著的民生工程。“十二五”期间全国海堤领域的投资在200-300亿元,占水利投资的6-8%。浙江省出台滩涂治理相关规划,2011年-2020年规划滩涂建设投资近200亿元,国家和地方对海堤建设支持力度巨大。

公司技术优势突出,在手订单充足。公司在海堤工程方面拥有多项国际先进水准的专利技术,如软基快速筑堤方法与技术、深水区排水板插设施工技术等,公司注重专业技术的沉淀积累,技术优势保证其在业内保持龙头地位;目前公司在手订单约70亿元,公开披露的重大BT项目订单总额43.38亿元,占在手订单比重超过60%。公司2014年、2015年新增重大项目订单分别为21.6亿元、37.4亿元,2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,公司今明两年业绩有保障;2016年以来公司PPP订单有放量趋势,未来PPP项目订单有望接力BT业务支撑公司长期稳健增长。

控股股东多渠道强势增持公司股份,对公司支持力度可见一斑,转型预期增强。2016年1月以来,公司控股股东及高管层通过资产管理计划高调增持,合计增持比例达总股本的8.33%,增持均价约8.4元;同时,推进非公开增发3.15亿股,拟募投资金25亿元,并在预案修订稿中将发行价上调至7.92元,公司控股股东围海控股和关联方李澄澄(实际控制人之一冯全宏的女婿)合计认购增发股份的70%,股东方对围海控股发展前景信心满满。同时李澄澄控股的新三板乐卓网络从事移动终端游戏研发与销售,李澄澄本人对文娱产业有较深认识,且拥有一定人脉资源。公司股东及关联方强势增持行为增强市场对公司转型预期。

投资建议:我们预计公司2016-2017年公司营业收入分别是25.05亿元、29.76亿元,同比增长分别为32.5%和18.8%;净利润分别为1.52亿元和2亿元,同比增长分别为158.5%和33.7%。围海股份是海堤建设企业龙头,也是A股市场唯一一家专业从事海堤围垦业务的上市公司,具有稀缺性;同时,公司在手订单充足,PPP项目放量在即,传统业务保持稳定增长态势可期;另外,考虑到控股股东强势大幅增持公司股份,对公司发展支持力度很大,并且公司关联文娱产业平台和资源,转型预期增强,我们认为可以给予公司适度溢价,我们预计公司2016年净利润在1.6亿元左右,给予公司50倍-60倍的估值,对应市值为80亿元-96亿元。公司目标价12元,对应市值约87亿元,我们首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。

风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低于预期等风险。