广深铁路:客运提价、土地开发等提升盈利空间

投资逻辑

铁路客运为主,铁路运营服务快速发展:公司主要资产为广深铁路(广州-深圳)以及京广铁路广坪段,客运是主要业务,包括广深城际列车、长途车和香港直通车业务。2015年上半年,客运收入、路网清算收入、货运收入的占比分别为47%、35%、11%。2009-2014年,公司发送旅客量的复合增速为1.9%,客运收入复合增速为-0.6%。高铁的发展带动了公司铁路运营服务收入的快速增长,2011-2014年复合增速35%,已为路局内的武广高铁、广深港高铁、广珠高铁、厦深高铁等提供委托管理服务。主要得益于铁路运输服务收入明显增长,和强化成本控制,预计公司2015年净利润同比增长45%-65%。

铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间:铁路客运量增速平稳,货运量较大幅度下滑,增速创10年新低,铁总收入下滑,盈利能力微弱,而近10年铁总负债率从38%增长到66%。铁路客运票价长期未涨,与公路、航空票价相比,单价偏低。铁路改革步伐有望加快,铁总提价动力强。发改委决议从今年1月开始放开高铁动车票价,改由铁总自主定价。预计动车与高铁提价先行,普客小步慢跑。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。

铁路土地综合开发与资产注入是未来看点:国务院支持铁路建设实施土地综合开发,盘活存量铁路用地与综合开发新老站场用地相结合。铁路土地开发政策有待落实,公司土地约1200万平方米,开发价值巨大。大股东广铁集团旗下铁路资产丰富,同时广深高铁与公司运营的广深城际有一定的竞争关系,未来铁路资产证券化加速,是潜在利好。

投资建议

铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间,铁路土地开发是未来看点。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。公司目前PB仅约1倍,处于历史较低水平。

估值

预测2015-2017年EPS为0.15元、0.17元、0.20元。

风险

宏观经济放缓、客流量减少、人工成本上升、铁路改革低于预期等。