当升科技:主业外延齐发力,驶入快速成长轨道

主业稳步提升,多元材料快速放量:报告期内,公司实现营业收入860亿元,同比增长37.67%,归母后净利润1328万,实现扭亏为盈。其中,锂电材料及其他业务实现营收792亿元,同比增长2667%,毛利率达469%,同比提升154个百分点;新增并表的智能装备业务实现营收068亿元,毛利率达5033%。2015年,公司锂电正极材料销售量同比增长3789%,多元材料销量同比增加16124%。目前公司整体正极材料的产能为10,000吨,受国内新能源汽车市场快速发展的带动,公司车用正极材料销量大幅增长,该部分产品销量占比由去年同期的08%提升到443%。其中,车用高镍多元材料在报告期内完成大客户认证并实现批量供货,成功进入高端品牌汽车供应链,现已广泛应用于中国、欧美、日韩等知名品牌新能源汽车。随着新能源汽车市场规模的持续火爆,预计公司2016年车用正极材料销量占比有望大幅提升。

智能制造开启新篇:2015年8月,公司出资413亿元收购中鼎高科100%股权,向精密旋转模切领域拓展。中鼎高科承诺15-17年净利润达3700/4300/4900万元。报告期内,中鼎高科加快了国内外业务拓展,设立越南办事处.并完成韩国业务团队的筹建工作,产品已成功销往越南、韩国等地。由于下游企业产品加工日趋复杂,对大工位设备技术要求更高,中鼎高科紧随市场需求,率先完成了16工位模切设备新产品的研发和测试,并实现销售。

期间费用率稳定,研发投入大幅增长:报告期内,公司的期间费用率达8.84%,与去年基本持平,其中销售/管理/财务费用率分别为176%/726%/一018%,分别同比提升0.26/0.07/-037个百分点。2015年,公司研发投入3987万元,同比增长达30%,研发投入占营业收入比例463%;公司针对动力电池市场开发了两款产品,一款动力型高镍多元材料已完成开发,连续稳定批量配套主流高端电动车型;另一款高能量、高功率多元产品完成开发,高端车用电池客户测试良好,已获得吨级订单。

三元暂停实为契机,乘用车替代进程加速:2016年1月,国家有关部门暂停多元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。我们认为,国家在客车领域暂停多元的推广,并组织对多元锂电池客车进行安全风险评估,其更多是出于安全风险的考虑,在明确了多元锂电池的安全标准及技术准入门槛之后,享有产品优势的技术型企业如当升科技,有望开拓更广阔的市场空间。目前公司车用正极材料主要应用于乘用车,因此,暂停在客车上推广对公司现阶段的生产经营不会产生影响。

2016年新能源乘用车中,三元电池的应用将成为主流。公司于2015年在国内率先批量生产乘用车用高镍多元材料,并对国际动力电池厂商供货,2016年有望进入更多的主流电池厂商,实现车用三元的放量供货。同时,受上游碳酸锂等原材料涨价的影响,国内三元材料的价格也逐步升高,据中国化学与物理电源行业协会统计,目前国内523型主流价在15.5-16.5万元/吨,较2015年底上涨近1万元/0屯。我们认为,国内乘用车的三元正极材料正处于从无到有的过程,2020年其市场规模有望达百亿元,公司的成长空间广阔。

盈利预测与评级:考虑到三元材料的持续涨价,上调对公司16-17年的盈利预测分别为12%/17%,预计16-18年公司EPS为0.44/0.90/1.39元,对应3月14日收盘价PE分别为58.3/28.5/18.4倍,看好公司车用三元正极的稀缺性,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源汽车推广不利;2)收购公司整合不利。