新和成动态点评报告:VA价格有望创新高,业绩增长弹性大

主要观点:

1.VA此轮涨价有望创历史新高。因帝斯曼12月份停产检修,受VA供给量收缩预期影响,12月22日VA价格开始上涨,1月份国内企业新和成上调VA报价至180元/千克,市场上存货较少,供货出现紧张局面,2月3日,巴斯夫上调全球VA价格20%,签单报价提至195元/kg。我们认为VA此轮涨价具有可持续性,且有望创历史新高,理由如下:1)VA起涨之前价格处于底部,行业内企业基本处于不盈利状态,行业内寡头提价意愿强烈。2)巴斯夫掌握了全球约90%以上的柠檬醛(VA的核心中间体)市场,巴斯夫柠檬醛供给紧张,将催生VA市场价格的上涨。3)下游饲料厂及养殖业持续回暖,维生素提价接受程度高。4)之前市场看跌VA,导致市场上存货较少,目前市场上供货紧缺。5)行业集中度较高,供应格局稳定,涨价维持可能性高。

2.VD3价格进入上涨趋势通道。目前VD3价格处于近五年价格底部,低于大部分生产厂商生产成本,涨价预期强烈,目前国外厂商已提前涨价20%,经销商报价已将价格提至70元/kg(2015年底50元/kg左右),VD3价格进入上涨趋势通道。

3.VE价格具有触底反弹趋势。受湖北能特中间体供应影响,吉林北沙新进入行业,行业内VE价格开始下跌,目前价格处于历史底部,行业内的大部分企业处于亏损状况,部分企业已处于停产状态。VE价格具触底反弹趋势,但因VE上涨到一定程度,将促使部分停产产能复工,预计上涨幅度不大。4.VA、VE和VD3价格上涨,公司业绩弹性大。公司VA产能规模1500吨/年(按油算),换算成50万单位粉为6000吨左右;VE产能规模1.5万吨(油),换算成50%粉产能约为3万吨;公司(控股75%新维普)VD3产量在650吨(50万单位粉)。按照公司VA产销量6000吨粉,VE产销量3万吨粉计算,VD3产销量650吨来算,VA价格的上涨250元/kg(价格涨至350元/kg,2015年均价100元左右),有望增加净利润10亿元左右,EPS有望增厚约0.91元,VE价格上涨10元/kg(2015年均价40元左右),净利润有望增厚2.6亿元左右,EPS有望增厚0.24元,VD3价格上涨100元/kg,净利润增厚0.5亿元,EPS有望增厚0.02元。

5.新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。公司PPS销售渠道已建好,目前销售状况良好,公司PPS产能为5000吨,目前价格在7万多元/吨左右,预计2016年产销量为4000吨以上,PPS收入将在3亿左右,公司规划建设2万吨产能,随着销售的逐步打开和产能的释放,形成公司未来业绩快速增长有力支撑。香精香料在总营收中占比13%左右,公司不断研发开发新品种,将保持20%-30%增长。

6.盈利预测及评级:VA此轮涨价价格有望创历史新高,VE价格具有触底反弹趋势,VD3价格进入上涨趋势通道,维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA产量6000吨,VE产量3万吨,VD3产销量650吨,VA价格的上涨250元/kg(价格涨至350元/kg),VE价格上涨10元/kg,VD3价格上涨100元/kg,预计2015-2017年EPS分别为0.37元、1.71元、2.03元,首次覆盖,给予“买入”评级。

7、风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险。