富安娜季报点评:增速放缓,但优于行业

2012年一季度公司实现营业收入4.04亿元,同比增长21.46%,实现归属母公司股东的净利润为0.77亿元,同比增长29.78%;对应EPSO.57元。

收入增长略有放缓,但增速领先于同行业公司。主要原因:(1)受宏观经济增速放缓以及房地产行业的调控影响,家纺行业增速下降,公司受行业影响收入增速放缓是不可避免的情况;(2)公司直营占比高于同行业公司,对渠道管控能力强,能够对终端销售情况快速反应,对促销活动进行及时布局。同时,公司依据直营终端的销售数据,对加盟渠道的节奏进行有效控制,防止加盟商过于激进,有效地减少了渠道的存货。

毛利率和净利率均有上升。其中,毛利率为49.69%,比去年提升了2.65个百分点;净利率为19.02%,比去年提升了4.78个百分点。公司的期间销售费用率为23.33%,比2011年下降了4.35个百分点。

存货周转率持续下降。存货为5.21亿,比2011年底有所增加。存货周转率由2011年一季度的0.43下降到0.39。

风险因素:对家纺行业是否会受地产影响而下滑有所担忧;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险;渠道库存压力风险。

公司对直营体系的管理水平不断提升,直营和加盟渠道的内生和外延增长同时进行。公司稳重求快的发展策略有利于夯实基础,实现可持续增长。家纺行业虽然增速有所下滑,但是仍处于品牌化初级阶段,行业内公司的市场拓展空间仍然较大。

预计公司每年开新店400家,直营约100家,加盟约300家。不考虑收购等外因,预计2012年公司收入达到19.42亿,同比增长34%,净利润达到2.76亿,同比增长34%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为2.06元。以公司2012年30倍PE估值,每股价格为61.8元,维持“买入”评级。