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沧州明珠2015年报点评:锂电隔膜业务持续放量,发展超预期

来源:国联证券 作者:马松 2016-03-02 00:00:00
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事件:2月29日沧州明珠发布2015年报,公司15年实现收入21.75亿元,同比增长4.08%,实现净利润2.15亿元,同比增长28.44%,归属净利润2.12亿元,同比增长31.44%,基本每股收益0.35元。公司同时发布一季度业绩预告,预计一季度净利润9394.5万元10,960.25万元,同比增长200-250%。15年分红预案为10派1.6(含税)。

点评:

业绩符合预期,一季度业绩预告惊艳。15年公司三大业务表现基本符合预期,PE管道业务和BOPA隔膜业务稳健,锂电隔膜业务贡献主要增长。一季度业绩大幅预增,创历史最好水平,表现亮眼,主要因为15年9月投产的2000万平米干法锂电池隔膜产能和16年1月投产的2500万平米湿法隔膜产能释放所致,锂电隔膜销售的季节差异性较小。

公司锂电隔膜业务16年产能释放,需求旺盛,翻倍无悬念。2015年公司锂电隔膜销售收入达到1.72亿元,同比增长43%,受石油价格下降导致的原材料价格走低影响,毛利率再创新高,达到了68%。根据公司披露数据推算,公司15年锂电隔膜出货量达到了约4200万平米,基本满产,均价4.13元/平米,同比下降约10%。16年在新能源汽车翻倍带动下,锂电隔膜需求仍将维持高速增长,叠加进口替代的因素影响,预计全年隔膜市场的增长在50%以上。从市场格局来看,湿法隔膜产能成为投资热点,但由于工艺参数调整和下游认证周期较长,16年新增有效产能并不大。目前公司已经有干法、湿法、涂覆隔膜三种工艺路线,满足客户多方需求,主要客户包括比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、万向、浙江南都、天津力神等多家锂电厂商,先发优势非常明显。2016年公司总产能将达到9000万平米以上,预计出货量大概率能达到9000万平米以上,同比翻倍,仍然是公司业绩增长的最大动力。

PE塑料管道业务稳定增长,毛利率改善明显。公司15年PE塑料管道业务收入13.12亿元,同比下降1%,主要因石油价格下跌引起,销量口径同比增长2.84%,平均售价下降约1%,基本持平。在此影响下,公司该业务毛利率达到了23.58%,改善明显,也表明了公司在该市场上较强的议价能力。受天然气大发展和市政工程改造稳步推进,燃气和给水排水管道长期需求稳定,预计公司16年该业务仍将保持稳健增长。

BOPA薄膜维持较高增长,优势明显。2015年公司BOPA薄膜业务收入6.06亿元,同比下降3.29%,同样受石油价格下跌影响。BOPA下游为食品和医药等消费领域,贴近消费侧,需求的增长较稳定,年均可达到10-15%,15年公司销量的增长为16.75%,均价下跌了17%,表明公司继续在BOPA隔膜市场上占据领先优势。

维持“推荐”评级。公司锂电隔膜业务发展超预期,上调公司业绩预测,预计公司2016~2018年每股收益预测为0.50元、0.67元、0.82元,市盈率分别为25倍、19倍和15倍,锂电隔膜业务发展势头良好,确定性强,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)产能过剩,竞争激烈。





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