隆基股份点评报告:3GW大单开拓单晶组件海外销售渠道

事件:

隆基股份与SunEdison签署三项合作协议,包括收购6,300万美元资产、20000公吨多晶硅原料销售协议以及3GW单晶组件销售协议。

点评:

斩获3GW大单,拓展单晶组件海外销售渠道。根据协议,隆基子公司乐叶光伏将向SunEdison销售总量为3GW的单晶组件,其中前3年买方购买累计不少于2.1GW,剩余数量根据协议约定逐年补足,组件供应起始日为2016年3月31日。若按现价测算,3GW单晶组件将合计产生营业收入120亿元左右,约为公司2015年预计营业收入的2倍。因此3GW大单将奠定公司未来3年业绩高增长的基础。此次协议的签订还为公司开拓了海外单晶市场的销售渠道,此前公司单晶硅片主要销往海外,而单晶组件客户主要在国内,海外市场的打开有利于公司组件产品走向单晶比例更高的欧美市场。

持续获得多晶硅原材料的稳定供应。SunEdison为全球六大多晶硅生产企业之一,隆基股份此次20,000公吨总体采购规模将使公司获得持续稳定的多晶硅原料供应。多晶硅料成本约占组件成本的20%~25%左右,按市价的多晶硅供应对公司维持组件毛利率意义重大。

业绩确定性高增长。2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加60%-80%,即达4.8~5.4亿元。我们认为,单晶替代多晶的路线已十分清晰--短期内,即使2016国内装机与2015持平,也将有约4GW的单晶组件需求,公司拿下2GW的订单是大概率事件,无需等待一、二季度业绩高增长确立再下手;而长期来看,公司更是此趋势的制造者与最佳受益者。

维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入65.57、117.53、173.07亿元,实现净利5亿、8.28亿、12.69亿元,对应EPS分别为0.282、0.468、0.716元,对应当前股价PE分别为45.63、25.94、16.96倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。 (更多详情请参阅深度报告或电话联系)

风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;