新华保险首次覆盖研究:转型渐入佳境,寿险企业活力倍增

公司经营业绩优良,积极拓展寿险产业链.

新华保险作为中央汇金旗下唯一直接控股的保险公司,历经近二十年的发展,逐渐成长为全国第四大寿险公司,市场占有率达到7.6%。根据公司公告显示,2015年前三季度公司总资产规模达到6309.05亿元,保险业务收入946.23亿元,同比增长9.7%,总投资收益率达到6.51%,较去年末提高0.71个百分点。公司多年来除了在寿险领域精耕细作,还积极通过投资运作拓展寿险产业链,先后布局健康医疗、养老地产等项目,扩大公司业务规模,促进各产业协同共赢。

寿险市场空间巨大,政策推动行业站上腾飞风口.

随着民众生活水平的提高和社会人口老龄化的日益加深,我国寿险行业面临着巨大的发展机遇和广阔的市场空间,在保险“国十条”顶层设计的指导下,行业利好政策不断,一系列税收优惠政策的落地实施为寿险行业的养老健康等保障型产品提供了政策支持,对于保险资金运用的监管放宽也为寿险公司积极参与实体经济,提高资金运用效益提供了广阔舞台,激发出行业发展的创新活力。

业务转型升级,提升盈利能力.

公司近年受行业发展环境影响,赔付支出和退保金一路攀升,对公司稳健经营构成一定挑战。同时,多年来依赖银保渠道销售理财型保险产品的经营模式受监管力度的加强而面临业绩增长乏力的发展困境。为了实现公司长期健康发展,2015年新华保险加快了业务转型升级的步伐,开始聚焦业务盈利能力的提升。一方面积极扩大个险渠道营销员队伍规模,提升人均绩效产能,优化业务渠道结构;另一方面针对保险费率改革的行业背景积极调整产品策略,大力推进险种结构转型升级,加大长期期缴产品的营销力度,收缩短期理财保险的业务规模,提升产品新业务价值,促进保险产品回归保障本质。

灵活配置资产结构,凸显投资弹性.

得益于较高的权益资产配置,新华保险在2015年上半年的资本市场上升行情中获利颇丰,资产投资收益率一度达到10.5%,虽然下半年的行情波动使公司浮盈有所减少,但相对于其他上市险企,新华保险的资产配置结构更加多元,投资风格也更加灵活,能够在面对复杂多变的市场环境中适时调整资产配置结构,获取最大收益。

估值分析与盈利预测.

根据内含价值估值体系,我们推算出2015年公司每股内含价值约为31.78元,一年新业务价值约为63.86亿元,按照2.5倍的新业务价值倍数计算,公司每股精算价值约为36.9元。由公司的历史估值数据分析,新华保险的PEV倍数区间为0.77倍至2.2倍,区间中值为1.33倍。未来考虑行业利好政策持续落地,市场增长空间巨大,而公司作为市值最小的纯寿险标的,受益最为明显,因此我们认为公司合理的PEV倍数应为1.5倍,股价估值为47.67元,对应过去一周的股票均价有28.07%的增长空间,给予“增持”评级。

风险提示.

政策落地不及预期,资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力.