美盈森:持续推进产业互联网战略

业绩简评。

2015年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.92亿元、1.70亿元和1.45亿元,同比分别增长23.14%、28.29%及30.27%。实现全面摊薄EPS0.20元/股,低于市场预期。分季度看,公司Q1/Q2归母净利润同比增速分别为40.42%/23.83%。公司预计2015年1-9月归母净利润变动区间为0%~30%。

经营分析。

营收增长,毛利率仍有提升空间。上半年,营收增长(+23.14%)主要来自东莞美盈森和重庆美盈森订单量增加以及泸美和汇天云网并表。毛利率同比略降1.23pct.,至33.28%,未来随着公司各基地产能利用率和运营效率的提升、客户结构持续改善以及包装一体化整体服务能力加强和包材整装供应服务模式进一步推广,公司毛利率仍有提升空间。上半年,期间费用率(13.65%,同比减1.84pct.)控制较好,为2011年以来最低。净利润率为16.24%,亦是2011年以来次佳水平。

开发新客户,奠定持续发展基础。公司坚持“积极开发多领域高端客户,包括智能终端、可穿戴智能设备、电子通讯、化妆品、食品饮料保健品、品牌研发型制造企业、品牌消费品以及其他类高端客户”的市场开发战略。上半年,公司先后获得了包括中国移动、Diageo、Sonos、海天味业和海康威视等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。同时,公司被批准为二级军工保密资格单位,为公司拓展军工物资市场奠定了良好的基础。新客户的不断开发,进一步丰富了公司高端客户资源,为公司未来持续增长奠定基础。

加速推进“产业互联网生态”战略。为顺应包装印刷产业互联网化和定制化新业态,公司近年来陆续实施了一系列并购活动。2014年底,公司控股汇天云网(旗下咭片皇通过互联网为客户提供个性化、定制化的商务及印刷产品服务);2015年5月,公司投资设立全资子公司小美集科技,致力互联网包装生态系统的搭建和运营,以及互联网电商和物流快递行业创意包装的整体解决方案和产品等。建立功能强大的互联网包装印刷及个性化定制服务运营平台,实现产业和互联网的深度融合,进行包装印刷、策划设计及个性化产品制造、电商物流配送以及支付等一体化服务的全产业链整合,将为公司打造长期盈利和市值成长的新兴增长极。

高标准持股计划保障公司长期成长。2014年7月,公司向包括6名董、监、高以及192名核心管理层和骨干人员实施员工持股资管计划:由资管计划以11.63元/股的价格通过大宗交易购入二股东持股859万股(占总股本1.22%),杠杆率1:2;公司控股股东提出公司业绩增长目标(2014~2016,含非经常性损益在内的净利润增速分别为50%/60%/50%),并根据业绩目标达成情况,向所有增持人员提供预期收益承诺(若业绩目标,每期锁定期满后的收益率不低于25%,大股东承担融资利息及其他费用;若业绩不达标,所有增持人员承担相应的融资利息及其他费用,资管计划实际收益率未达到预期收益承诺部分由控股股东以现金方式补偿。高标准的持股计划使得控股股东、董、监、高以及员工的利益与公司的长远发展高度一致,有助于调动各方积极性,保障公司业绩的稳健增长。

风险因素:宏观经济不景气影响下游行业包装需求;产业互联网战略推进不达预期。

盈利预测与投资建议。

公司“包装一体化”竞争优势明显,高标准员工持股计划促使各方利益一致,继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展,布局产业互联网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持对公司2015-2017年EPS0.29/0.44/0.60元的预测(三年CAGR48.9%),对应PE分为46/31/23倍,维持公司“买入”评级。