上海机场:收入毛利率双提升,迪士尼带来新增量

上海机场2015年上半年实现营收30.9亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别为12.9亿元、12.5亿元,同比增速分别为25.6%、21.7%,EPS为0.67元,符合预期。

经营分析。

时刻放量,折旧减少和需求旺盛推动收入增长和毛利率提升:14年7月起浦东机场高峰小时容量上调为74架次(原为65架次),时刻放量明显。今年3月第四跑道投产为后续航空业务量增长奠定了有利基础。上半年,公司实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157万吨,同比分别增长14.1%、18.3%和5.5%,增速明显高于对标的仁川机场与香港机场。由于房屋和跑道机坪折旧减少,上半年营业成本仅增长6.4%,推动毛利率上升3.1%至46.9%。

受益商业收入增长,T1航站楼新建商业模块将陆续开业,非航收入仍有提升空间:通过品牌优化调整,新增场地开发招商等举措,叠加客流量增长等因素,上半年商业餐饮租赁收入达到9.4亿元,同比增长13.5%,增加约1.1亿元。T1航站楼新建部分已按计划完工,改建区域预计年底基本完成,并能正式投用。随着新建商业模块陆续开业,预计非航收入将进一步提高。

三期工程短期影响小,迪士尼开园带来新增量:浦东机场三期工程项目拟投资201亿元,计划2015年11月动工,建设工期为4年。公司目前资产负债率为19.4%,仅在手货币现金就有94亿元,近两年每年净利润超过20亿元,资金压力不大。投产后固定资产折旧增加的负面影响,预计2019后才会体现。迪士尼开园初期游客量有望达到1000万人次,中长期有望达到3000万人次,逐步放量将拉动公司旅客吞吐量增长。盈利调整公司收入增速符合预期,考虑成本控制加强,预计15-17年EPS分别为1.29元,1.52元和1.84元,对应当前股价PE为21.2X、18.0X和14.8X。

投资建议。

航空需求旺盛,时刻放量下公司业务量保持较快增长。短中期成本保持稳定,T1航站楼改造完成将提升非航收入,迪士尼带来新增量。公司业绩步入产能爬坡的上升通道,股价大幅调整后目前估值已与海外上市机场接近,具备中长期投资价值,维持“增持”的投资评级。