隆基股份点评报告:快速扩充产能应对市场单晶需求

快速扩充产能应对爆发式增长的市场单晶需求。截止至2015年底,公司的产能为硅片4.5GW,切片5GW,组件2GW,电池片0.5GW;预计2016年底将实现硅片7.5GW,组件5GW,电池片1.5GW的产能;2017年底实现硅片12GW,组件6.5GW,电池2.5GW的产能。在需求端,我们预计2016年国内单晶市场占有率将由15%提升到25%,而到2018年单晶有望与多晶持平,达到45%。单晶市占率提升的原因在于金刚线切割、PERC等高效技术的普及带来的单晶性价比的提升-2015年已基本实现电站总装机成本单、多晶平价;而到2017年,预计将实现组件端价格单、多晶平价的局面。

单晶推广持续超预期。年初公司与六家大客户集中巨量签约,体现了在“领跑者计划”的政策引导下,市场对高效产品的渴求。在发改委下调光伏电站标杆电价以后,电站开发商将更注重电站的发电效率与质量,因此高转化效率、低衰减率的单晶组件优势将更为突出。自2014年底以来,乐叶光伏的组件推广销售持续超预期,截至2015年底公司单晶组件累计订单量已超过1.5GW(其中约800MW于2015年结算),加上此次不低于9.6GW组件、3GW硅片/电池片的战略合作协议,未来三年隆基单晶组件销售将远超市场预期。我们预计2016年单晶组件出货量有望超2GW,而这只是组件销售爆棚的开端,2017/2018年销售目标为3.2/4GW。

业绩确定性高增长。2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加60%-80%,即达4.8~5.4亿元。我们认为,单晶替代多晶的路线已十分清晰--短期内,即使2016国内装机与2015持平,也将有约4GW的单晶组件需求,公司拿下2GW的订单是大概率事件,无需等待一、二季度业绩高增长确立再下手;而长期来看,公司更是此趋势的制造者与最佳受益者。

维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入65.57、117.53、173.07亿元,实现净利5亿、8.28亿、12.69亿元,对应EPS分别为0.282、0.468、0.716元,较此前预测上调4.3%/7.6%/7.0%,对应当前股价PE分别为45.63、25.94、16.96倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;