沧州明珠事件点评:定增加码高端湿法隔膜,未来高速增长可期

事件:

公司发布非公开发行预案,拟不低于14.16元/股非公开发行不超过5000万股,募集资金总额不超过7.08亿元,扣除发行费用后全部用于年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜和补充流动资金项目。

公司拟以人民币1.18亿元出资设立全资子公司沧州明珠锂电隔膜有限公司,主营业务为生产和销售锂离子电池隔膜产品、新产品的研发、货物进出口。

点评:

定增加码湿法隔膜,预计2018年湿法隔膜达1.8亿平方米,缓解了湿法隔膜供不应求的局面。公司年产2500万平方米湿法隔膜如期投产,成为国内少数同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。此外,以自筹资金新建6000万平方米湿法隔膜预计2016年底投产。此次募投项目1.05亿湿法隔膜建成投产后,将进一步扩大湿法隔膜产能,预计2018年有望全部投产,届时公司将拥有1.9亿平方米湿法隔膜产能。目前我国湿法隔膜仍以进口为主,补贴政策倒逼动力电池向三元材料转换助力湿法隔膜需求量快速上升。随着公司湿法隔膜项目投产,缓解国内锂电湿法隔膜供不应求的局面。

湿法隔膜占比提升,公司盈利能力有望显著增强。按照目前市场平均价格,湿法隔膜在5元/平方米,比干法隔膜价格高20%,毛利率高达60%以上。由于新能源汽车爆发式增长,锂电隔膜尤其是湿法隔膜作为壁垒最高的锂电材料,毛利率有望继续维持高位。随着公司湿法隔膜占比提升,有望显著提高公司盈利水平。我们按照2017年湿法隔膜产销量1.4亿平方米测算,湿法隔膜将为公司带来7亿营收,净利润达1.7亿元。

维持公司“买入”评级。定增加码湿法隔膜,预计2018年湿法隔膜达1.8亿平方米,缓解了湿法隔膜供不应求的局面。此外随着湿法隔膜占比提升,公司盈利能力有望显著增强.我们看好公司未来发展前景,基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发因素,预计公司2015-2017年的每股收益为0.34、0.45和1.21元,维持“买入”评级。

风险提示:下游增速低于预期;非公开发行不确定性风险;隔膜项目建设进度低于预期。