林洋能源深度报告:最大分布式光伏运营商,抢滩电改、能联网

投资本公司的主要逻辑:

光伏大佬回归,定位最大分布式光伏运营商。公司储备大量光伏电站建设指标,已有备案约1GW,大部分为分布式电站。2015年公司计划并网近300MW光伏电站,同比增速近200%,累计并网约400MW,其中内蒙地面集中式电站约135MW,其余大多为分布式。公司计划2016年年底,累计并网规模达1GW。

布局智慧光伏云与微电网,抢占电改和能源互联网风口。公司与东软集团合作的EasySolar,聚焦于分布式能源生产和消费的整合与运营。林洋电子将与南网(云南)公司全面开展合同能源管理、PPP等合作,有望实现能源需求侧管理和能源互联网的真正落地。

增资控股林洋微网,加速占领微网技术制高点。

公司智能电表及终端产品业务稳定,历年国网招标维持前三份额,今年第一。未来增量依靠电表更换和海外市场。公司斥资收购立陶宛ELGAMA公司15%股权,进军海外智能电表市场。林洋电子有权增持超过2/3的股权比例,实现控股。公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作。

照明业务立足本地市场,有序推进,加强与各地设计院和当地采购部门的合作。由于公司有部分代工产品收入,毛利率有所下滑。

维持“推荐”评级:考虑到增发摊薄等因素,我们预计公司2015-2017年,EPS分别为1.20元、1.46元和2.09元,分别对应34.00倍、19.48倍、13.56倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商,在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势,维持“推荐”评级。

风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站建设进度不达预期风险,发电量不达预期风险。