隆基股份点评报告:单晶路线持续推广

事件:

近期,隆基股份发布一系列公告,包括(1)中标中民新能2015年度第四次光伏组件战略采购项目第六标段,签署100MW光伏组件销售合同约4亿元;(2)与电阳国际签订框架合作协议,电阳国际2016年从隆基采购不少于100MW单晶组件;2017、2018年每年采购单晶组件的总额不少于其总光伏组件采购量的50%或不少于200MW;(3)与河南省舞阳县吴城镇人民政府签订100MW渔光互补项目投资框架协议。

点评:

单晶路线持续推广。近期,公司单晶组件订单不断,包括与尚德电力、中民新能、北京北控光伏、电阳国际等中下游企业持续签订单晶电池片及组件销售合同。我们预计,公司今年组件销售将达700MW,明年大概率超1GW,单晶路线的市场认可度正不断提高。此外,公司还积极推进单晶电站的建设,包括在建的40MW蒲城项目以及此次签订的100MW渔光互补项目合作,我们预计公司2016年底将拥有200MW电站装机规模。

单晶占比逐步提升是行业大趋势。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长,多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而,随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及,单晶的性价比正逐步提升,价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补,单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起,单晶硅的需求量将显著上升,公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前,产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张,单晶逆袭的趋势已清晰。

公司单晶硅片龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高,扩产周期长,对操作人员技术要求严格,预计竞争格局将长期维持稳定;公司单晶硅片产能约占全球的25%,出货量占国内的近三分之一,为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队,造就了公司低成本的优势;公司将持续大规模扩张单晶硅片产能,预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力;此外,子公司乐叶光伏也正积极拓展单晶组件产能,预计2016年底产能将达3GW。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元,实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元,对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元,对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;