安记食品:小产品,大行业-国内复合调味料领导品牌

投资要点:

我国的调味品行业——小产品,大行业:调味品这个古老的细分行业涵盖范畴较大,包含了油盐酱醋等多种品类,是典型的“小产品,大行业”。由于其中的大部分调味品有着较为悠久的历史,以与饮食文化紧密融合在一起。因此,传统调味品的前期消费者培养过程可以近似忽略,但产品同质化较为严重,差异化诉求并不明显,但由于需求量较大,仍有较大的发展空间;而新式调味品——主要以复合调味品为代表,由于属于创新产品,受众较小,还处于前期的消费习惯培养期,但潜力与弹性也相对较大。一个重要的现象,即调味品中子品类表现逐渐分化,这主要体现在品类的收入增速与净利率的不同表现。全国品牌攻城略地,地方品牌安营扎寨,外资品牌长枪突袭,我们判断调味品行业将继续维持快速发展期。

安记食品——国内复合调味料的领军企业之一:公司专注于调味品细分行业二十年,主打复合调味品。公司产品品质优良,曾主导及参与多项调味品国家标准、行业标准的起草和制定。公司12-14年营业收入分别为3.05亿、2.68亿、2.79亿,净利润分别为0.63亿、0.53亿、0.57亿。公司的主导产品是复合调味粉,包括排骨味王调味料、大骨浓汤调味料、牛肉味调味料、鸡粉等产品,该类产品13年产量为1.66万吨,占22家可比企业生产总量7.6%,拥有较高市占率,同时,近三年在主营业务收入中占比依次为76.29%、80.42%、78.64%,是公司收入和利润的主要来源。公司销售主要集中在中南和华东地区,两地销售占比约90%。公司销售渠道以流通渠道为主,餐饮渠道、特通渠道和海外渠道为辅,覆盖25个省、自治区和直辖市,经销商数量400余家,在以福建为核心的中南、华东地区具有绝对的竞争力。公司渠道主要采取经销商代理制, 2014年经销收入占比达96.36%,并有进一步提高的趋势。未来,公司还将进一步加固、扩大对渠道的建设,以获取更高的市场份额。此外,公司在质量控制、生产工艺及配方、产品研发能力等方面均具有自己的竞争优势,是产品能直接出口欧盟的调味品企业之一。

盈利预测与投资建议:按照此次IPO 发行3000万股、发行后总股本1.2亿股计算, 预计公司15-17年EPS 分别为0.49/0.51/0.64元,参考可比上市公司PE 估值,给予公司2015年30-40xPE,建议申购。

风险因素:食品安全风险;募投项目风险