中颖电子:成长稳健,后劲可期

投资要点:

公司专注于单片机集成电路设计与销售,并提供相关的售后服务及技术服务,是国内首批被工信部及上海市信息化办公室认定的IC设计企业。公司的IC产品以MCU应用类为主,主要分为家用电器类、节能应用类、电脑数码类三条产品线,产品广泛应用于家电、手机、笔记本电脑、医疗电子、电表、键盘、鼠标等。近年来,公司准确把握市场趋势,在锂电池管理芯片、AMOLED驱动芯片等领域积极投入研发力量,实现了技术上的突破,带动公司业绩在MP3芯片衰退的背景下实现持续稳定增长。从公司今年的三季报情况来看,2015年前三季度公司营业收入3.03亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司股东的净利润3292.94万元,同比增长35.62%。

1.家电类芯片稳定增长

公司前三季度家用电器类主控芯片的销售额同比增长6.28%,实现营收1.65亿元,占公司整体销售额的54.39%,连续3年实现稳定增长。公司家电主控芯片主要用于小家电、家用医疗电子和白色家电等。其中小家电占三分之二,细分领域市占率居于全球前二,主要终端产品应用包括微波炉、电磁炉、豆浆机等等,白电主控芯片在当下的市场占有率大约是5-10%,主要应用于电冰箱、电视机、定频空调等。芯片产品广泛供应给国内一线品牌大厂,主要客户包括美的、九阳、苏泊尔等,公司将持续专注耕耘于这个领域,预计未来几年内家电类主控芯片销量仍将保持平稳增长,并有望逐渐取代海外竞争者,实现进口替代。

2.锂电池管理芯片明年有望取得突破

公司从2007年开始切入锂电池管理市场,09年开始为南方一些二线厂商供应笔电电池管理芯片,同时为一些低速电动车、电动工具等产品提供电源管理。易见,公司在锂电池管理领域布局已有多年,积累了大量的技术经验和客户服务基础,这种时间上的壁垒是非常难被超越的。由于民用助力电动车市场衰退,公司今年在锂电池管理领域的销售受到一定拖累,预估全年营收与去年并不会有太大的增长,但我们认为笔记本应用锂电池领域经过了这么多年的酝酿,来年有望实现重要突破:

在目前二线笔电的锂电池芯片供应商中,公司是唯一有实力切入一线品牌供应链的。与竞争对手相比,公司的优势在于相对低廉的成本,以及更为贴近客户需求的定制化服务。我们认为公司在这么多年的服务与送样验证,今明年内有望实现初步供应。一旦进入一线笔电大厂的供应链名单,能带来的营收增长还是相当可观的。笔电电源管理芯片市场基本被TI所垄断,替代空间巨大,除公司外的其他二线厂商的技术与服务能力都还未及切入标准,我们看好公司在明年这一领域的表现。

3.AMOLED:未来成长的重中之重

公司今年前三季度节能应用类芯片的销售额同比增长34.32%,达到1.09亿元,销售占比由去年同期的29.55%提高至35.87%。销售占比大幅提高的重要原因之一就是今年推出的AMOLED芯片实现了量产销售。相对于传统的TFT屏幕,AMOLED具有更薄更轻、主动发光、无视角盲区、高清晰、能耗低、可实现弯曲、柔性显示等应用场景优势,三星旗舰机型均以AMOLED为标配,而这也是未来高端智能机除LTPS-TFT以外的重要发展方向之一。

目前全球80%以上的AMOLED产能来自于三星,其他厂家的AMOLED产能寥寥可数,而且良率与三星相比差距相当大,产业链生态与话语权基本被三星所把控。中颖是国内唯一的AMOLED驱动芯片供应商,随着柔性显示以及曲面显示应用的逐步增多,AMOLED在显示领域的应用未来空间越来越广阔,京东方深天马以及和辉光电在未来三年内持续增加产能是相当确定的发展趋势,中颖电子AMOLED驱动芯片的成长预期将持续酝酿,目前公司的首颗AMOLED芯片已得到了客户的量产采用。我们预估后续AMOLED驱动芯片产品也将能很快取得客户的采购订单,该领域业务发展值得期待。

4.员工持股计划彰显公司信心

公司在今年5月发布股权激励计划,向87名激励对象授予286.70万股限制性股票,约占公司总股本的1.85%,授予价格为11.83元/股。公司对此指定的考核目标为:以2014年为固定基数,2015~2018年扣非净利润增长应不低于25%、50%、80%、116%。公司2015年前三季度扣非后归属上市公司股东净利润同比增长51.71%,不出意外今年的考核目标不难实现。公司过去几年业绩增长并不明显的主要原因是部分产品验证周期较长,以及MP3等芯片下游应用市场的衰退,经过这几年的努力,目前公司的产品结构已经相当稳健,当下推出员工持股计划正是时点。

4.给予中颖电子增持评级

公司的主营业务条理非常清晰,三大产品线各有所长。公司家电类芯片技术成熟,业绩增长稳健,未来随着锂电池管理芯片切入一线厂商供应链和国内AMOLED驱动芯片市场逐渐成长,将给公司业绩以广阔的成长空间。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.247、0.315、0.400元,公司目前股价对应15-17年EPS的估值分别为100.44倍、78.77倍和62.05倍。在同方国芯800亿定增方案的催化下,整个半导体行业的估值将持续维持较高水位,考虑到短期内公司涨幅较大,当下给予公司增持评级。

风险提示:

1.国内AMOLED市场发展前景不及预期。

2.锂电池管理芯片验证失败风险以及市场开拓不及预期。

3.家电类芯片产品业绩下滑的风险。