上汽集团:业务重点转向增速较高的新能源/互联网汽车/汽车服务业务;买入

建议理由。

上汽集团11月5日盘后宣布,计划面向部分雇员,大股东及特定投资者发行9.64亿股股票(占扩大后股本的8.04%),筹资约人民币150亿元。所筹资金将投资于以下高速发展的领域:1) 新能源汽车和关键部件;2) 定制化商用车;3) 互联网汽车及相关技术;以及4) 汽车服务和金融项目。我们认为以上投资将巩固上汽在这些高速增长领域的领先地位,从而强化公司的长期竞争优势。此次非公开发行还能更好地将管理层与股东的利益保持一致。重申买入评级。

推动因素。

1) 在新能源汽车/互联网汽车/售后服务/金融服务等高速增长的领域市场份额上升。

2) 密集发布新能源汽车/互联网汽车(每年新发布车型超过2款),公司联手阿里巴巴开发的首款互联网汽车将于2016年9/10月发布。3) 未来2-3年派息率持稳于约50%且股息收益率接近10%。

估值。

我们维持我们的2015-18年每股收益预测不变,因为我们认为,因计划项目研发支出加大而在短期内带来的潜在财务损失将因新能源汽车销量/利润率的改善而得到弥补(不过这两方面的冲击都不大)。我们维持我们的12个月目标价格19.84元不变(基于2016年预期市净率vs 2016-18年净资产回报率均值,仍计入12%的估值折让,以体现未来三年相对较低的每股盈利增长)。我们重申买入评级,因为我们认为上汽将在高速增长的业务领域保持领先,而且销量有望在2015年四季度和2016年全年回升。

主要风险。

1) 新项目相关的财务损失/资本支出大于预期。2) 中国的整体市场需求弱于预期。

3) 上汽自主品牌/合资品牌的市场份额/定价/利润率低于预期。