科华生物:第一单并购落地,外延战略启动

事件

交易方案

2015年11月3日,科华生物拟通过科华香港同AltergonItalia共同出资设立科华意大利公司,科华香港出资2880万欧元,占科华意大利80%的股权,AltergonItalia以其所持有的诊断业务资产通过注入科华意大利的方式出资(包括AltergonItalia的诊断相关研发人员和设备、奥特诊青岛100%的股权),占科华意大利20%的股权。

科华香港2880万欧元的出资额中,1880万欧元用于科华意大利收购TGS100%的股权,另1000万欧元将于交易完成后18个月内分批注入科华意大利用于公司未来业务发展。

标的公司介绍

TGS:TGS主要从事诊断试剂的研发、生产和销售。自主技术产品主要是基于全自动化学发光免疫分析技术的优生优育(以下简称“ToRCH”)和自身免疫性疾病(以下简称“自免疾病”)的诊断试剂,同时代理基于酶联免疫技术的自免疾病和ToRCH试剂、分子遗传诊断试剂以及其它产品,在自免和传染性疾病领域的诊断试剂的方面具备领先的研发能力。销售网络以意大利为主,覆盖欧洲主要国家和地区。

2015年上半年TGS总资产2661万欧元,负债2274万欧元,收入802万欧元,亏损56万欧元;2014年全年收入1603万欧元,亏损17万欧元。

Altergon青岛:Altergon青岛的控股子公司深圳Altergon是以研发为平台的创新型高新企业,立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,新一代的全自动化学发光免疫分析仪器即将研发完成并实现产业化。

深圳Altergon目前由奥特诊青岛控股93.5%,是一家以研发为平台的创新型高新企业。立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,已向国家知识产权局提交12项技术专利申请。

Altergon青岛财务数据:2014年总资产1055万人民币,负债641万人民币,收入0,利润0。

点评

外延战略正式落实:方源资本收购科华生物的公告中已经明确将外延发展作为重要的战略。本次签订合作协议,与AltergonItalia共同成立合资公司,并且取得TGS、Altergon100%股权,标志着公司第一单外延并购终于落地,战略开始执行。

此次收购意在完善技术平台。公司此次的并购对象TGS以化学发光免疫产品见长,包括全自动化学发光分析仪及优生优育诊断试剂,特别在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势(ToRCH:优生四项,包括风疹病毒、巨细胞病毒、弓形体和单纯疱疹病毒的检测)。科华是国内的IVD龙头企业,具有很强的试剂研发能力,在生化、酶免、分子、化学发光等领域都有产品布局。公司的化学发光产品线处于起步推广阶段,现在的主要研发项目是甲状腺功能检测、肿瘤标志物检测等。我们认为此次并购的主要目的在于增强公司的化学发光的实力,包括仪器水平的提升还有试剂产品的补充,进入新的细分产品领域。同时Altergon公司在海外有一定体量的业务收入,此次合作为海外业务拓展提供更好的渠道。

短期经营困难,长期投资逻辑不变。我们认为公司股权转让完成,新的管理层到位后积极推进了股权激励,公司进入新的发展阶段。此次外延并购,也是公司新的股东和管理层战略执行的结果。从经营角度,公司的传统产品生化及酶免由于竞争原因增速已经不快,而且又遭遇了出口等意外事件,但是我们认为化学发光、血筛试剂未来两年可以拉动公司的增长。长期来看,公司可以通过自身研发、外延并购等方式补充产品线,支撑长期发展。

盈利调整

我们预计2015-2017年每股收益依次为0.49元、0.63元、0.73元。这里没有考虑外延式并购的贡献。投资建议

由于公司属于变革型企业,当前的基本面对应着低点,未来在外延和新业务的推动下,具有超预期的可能。我们从长期变革价值角度,维持“买入”评级。

风险提示:管理风险、外延进程、降价风险。