奥康国际:业绩改善成定局,SKECHERS战略合作添亮点

经营情况改善,国际馆渠道优化效果显现

1-9月公司实现收入23.52亿元,同比增长12.13%;归母净利润2.70亿,同比增长45.52%,EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升;净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。15Q3单季收入7.25亿元,同比增12.16%,净利5183.66万元,同比增89.27%。

公司营收持续改善,14Q4-15Q3

营收同比增速分别为8.84%、22.17%、13.46%、10.71%、12.16%。渠道优化效果凸显,国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点,截止三季度末国际馆数量达到320家,已开业国际馆店效显著提升。

毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平

毛利率:1-9月毛利率同比降1.24PCT至34.49%。15Q3毛利率为31.37%,同比持平。

费用率:1-9月销售费用率降1.82PCT至13.46%,管理费用率微增0.61PCT至7.78%,财务费用率微增0.11PCT至-0.38%。Q3销售、管理、财务费用率分别为12.86%、8.78%、-0.35%。

其他财务指标:1)存货较期初增2.53%至9.00亿,较Q2增加5392万元。2)应收账款较年初减少14.22%至9.48亿。3)营业外收入同比减少48.83%至1.11亿元,主要因公司取得政府补助减少所致。4)经营现金流量净额由去年同期-1.04亿元增加至1.05亿。

与国外运动品牌SKECHERS,战略合作进展顺利

公司8月5日与Skechers签约建立长期战略合作关系,计划在未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌,产品实力强,与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合,未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺,销售情况好于预期,售罄率在75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心,租金成本固定,店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到30多家,明年新开店在200家左右。预计明年Skechers贡献营业收入2亿左右。

增资全资子公司红火鸟,正式成为兰亭集势第一大股东

公司向全资子公司红火鸟增资4000万元。红火鸟14、15H1营收分别为2.11亿元、1.14亿元,净利润5177.84万元、5646.80万元。红火鸟业绩增速较快,15H1营收增长41%,分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、15个百分点,但品牌收入贡献较小,占4.16%,相比奥康、康龙等品牌则达到了16.37%、79.47%。

公司6月公告参股兰亭集势,7月23日完成股权交割正式成为第一大股东,持股25.66%,未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O项目的推进工作,旨在利用双方资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力。

优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局,维持买入评级

公司预计全年净利润增速在50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌,执行大店换小店策略,改造“奥康国际馆”,及外延并购。我们判断:1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长,尤其是与Skechers合作的运动鞋品类,开店空间广阔,利润率佳;其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中;2)渠道优化效果已经凸显,未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加;3)与兰亭集势的合作顺利进行,对公司增加国际销售,清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期,盈利情况波动较大,预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域,尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线,预计不但能帮助奥康有效清理库存,还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌,为后续的跨境出口业务打下坚实基础。(4)14年12月12日完成了员工持股计划的购买,锁定期1年。我们上调2015-2017年EPS预测至0.98、1.23、1.38,维持买入评级。