与预测不一致的方面
10月30日一汽轿车公布2015年三季度收入/盈利为人民币54亿/-1.42亿元,同比下降36%/104%,较高华预测低14%/246%。盈利低于预期的原因包括:1)三季度销量下滑(同比下降33%);2)人民币10亿元的销售及管理费用高于我们人民币9.4亿元的预测;3)主营业务成本在收入中占比84.9%,高于我们84.2%的预测,归因于销量较低和制造业务固定成本的下降有限。公司公布的2015年三季度数据疲弱,在2016年集团潜在重组之前销售和营销活动乏力(根据公司指引)。
投资影响
我们将2015-18年每股盈利预测下调了30.8%/4.8%/5.0%/4.2%以计入疲弱的销售和产品周期。我们相应将基于2016年预期市净率和2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从人民币8.64元下调至8.24元,采用的估值溢价仍为34%以体现2016年潜在的集团重组。鉴于销量疲弱和产品周期不振,我们维持卖出评级。主要风险:销量/价格利润率高于预期;重组计划完成后母公司整体上市(换股)带动估值高于预期。
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